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证券公司的债券自营业务主要投资于国债等利率产品和企业债等信用产品,受利率变动影响较大,通过国债期货可以对冲债券投资组合的利率风险,进而达到套期保值的目的。同时,通过国债期货的价格变动研究债券市场的行情走势,有利于现货市场的价格发现,进而为债券投资策略提供依据。
除股指期货和利率互换外,目前我国的金融衍生产品品种并不多,证券公司的金融创新业务可以通过参与国债期货套利业务创造新盈利点,发现套利机会并不断修正对现货市场的判断,进而完善对整个债券市场的分析。
目前证券公司的债券承销业务基本上实行余额包销制度,在市场利率上升的时候,面临较大的包销风险。在这种情况下,一方面可以通过国债期货的反向操作规避利率风险,另一方面可以通过把多种债券和国债期货捆本文由论文联盟http://www.LWLM.Com收集整理绑设计成债券组合对冲产品,在控制风险的同时,还可以扩大规模,增加流动性,从而有助于债券承销业务的开展。
由国债期货价格及现货价格变动引起两者价格之差(即基差)变动,而带来投资组合价值损失的可能性,即市场风险。市场风险是把双刃剑,价格变动是套期保值类投资者努力避免的目标,却是投机套利类投资者极力追求的方向。没有期货的价格风险,便不会有套期保值者,也不会有投机者,也就不会产生期货市场,因此市场风险是不可避免的。
由于政治、政策、法律等因素的突然变化破坏了市场参与者的正常预期,而给市场带来的系统性风险,即政策风险。
因交易对手无力履行合约义务而产生的风险,即信用风险。它包括交割前风险和交割风险。交割前风险即在合约到期前由于国债期货价格变动或其他原因致使交易者蒙受较大亏损而无力履行合约义务的风险;交割风险即在合约到期日交易方履行了合约,但交易对手却未能付款的风险。
鉴于国债期货业务在我国证券市场发展过程中曾经引发过严重后果,笔者认为无论是监管者还是从业机构都应该更加严肃地对待其风险管理问题,主要体现在宏观监管和微观防范两个层面。宏观层面主要是各金融监管部门要建立和完善国债期货市场及其运行规则,行使好外部监督的权力,避免发生系统性风险;微观层面则要求国债期货市场参与机构制定自身的行为规范和交易策略,建立内部风险控制机制,避免在交易中出现重大损失。
(1)证监会。证监会作为国债期货的主管部门,负责对国债期货业务的审批和对证券公司参与国债期货业务的督导监管。证监会已于2013年7月4日批准了中金所上市国债期货,并于2013年8月21日正式公布了《证券公司参与股指期货国债期货交易指引》,对证券公司的风险控制指标、风险管理措施等内容进行了规定。但是由于国债期货的运行还涉及财政部、人民银行、银监会、保监会等多个部委,同时证券公司参与国债期货业务的交易对手会涉及商业银行、保险、基金等各类金融机构,面对不同的监管领域和监管对象,证监会对国债期货的监管还需要随着业务的开展不断深入并加强与其他监管部门的沟通协作。
(2)证券业协会。由于我国金融期货衍生品市场刚起步,在创新过程中各部门都是在摸着石头过河,证券业协会在金融期货风险监管体制中的重要作用还没有充分发挥,应该在明确证券业协会自律监管的基础上赋予其更多的职能,主要是建立与中金所制度相一致的各种行业自律条规,并赋予其对会员监管的切实权力。此外,由于证券业协会和期货业协会在各自的风险监管中有不同的侧重点,在具体实务中需要跨行业之间进行沟通协作。
(1)建立国债期货风险监管体系。鉴于国债期货业务风险的复杂化和严重化,诸如证券公司这类典型机构投资者的风险管理工作已脱离了传统的自发性管理阶段,进入了一个专业性更强的强制性管理阶段。因此,应自上而下建立一个由公司董事会、投资管理委员会、风险控制部、投资交易部、资产管理部、结算托管部、财务部、稽核监察部、法律部、信息技术部等多部门联合且行之有效的监管体系。
(2)现货与期货的跨市场监管。目前,我国国债现货由财政部统一发行,主要在银行间债券市场流通,受人民银行管理,而国债期货在中金所发行上市并流通,受证监会监管。两市场的部分法规和交易制度仍存在许多差异,其中有些差异是因为市场特点不同导致的,有些规定可能会限制市场间套利交易,从而助长跨市场操纵与内幕交易行为。因此,建议将来出台加强现货与期货市场协调的法令法规,理顺市场间的套利途径,通过日常监管、保证金跟踪制度、跨市场信息共享和联合监管、跨市场危机处理等手段,有效遏制市场操纵和内幕交易等不法行为发生。
(3)严格执行国债期货风险监管制度。国债期货风险管理过程的各个环节都要有一些相应的制度明确具体问题和要求,各部门必须严格地遵照执行这些制度,才能保障机构风险管理工作的顺利进行。具体而言,证券公司应专门针对国债期货业务建立风险度量、管理信息系统、技术系统保障、平仓止损、防火墙等制度。
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财政风险是现在世界各国普遍关注的一种重要风险,这是由财政风险的特殊性决定的。尽管世界各国对财政风险都给予很高的关注,但是对财政风险的定义却没有一个公认的统一的准确说法。国内最早提出“财政风险”这一概念的是财政部于1996年8月15日完成的一个政策报告《国家财政困难与风险问题及振兴财政的对策研究》,该政策报告认为“财政风险,是指在财政发展过程中由于某些经济社会因素影响,给财政运行造成波动和混乱的可能性,集中体现为巨额财政赤字和债务危机。”这个定义概括了导致财政风险的两个因素,即经济因素和社会因素,并把财政风险的现实形态表述为“财政赤字和债务危机”。本文的研究根据这一定义的内涵从财政赤字和债务角度来分析财政风险。
在很多学者的研究中,最常见的两个评价财政风险的指标是赤字率和债务率。这两个指标所遵循的是以欧洲1992年制定的《马斯特里赫特条约》规定的赤字率3%、债务率60%作为参考标准,以此来评判一个国家的财政状况。2010年3月6日,十一届全国人大三次会议在人民大会堂三楼金色大厅举行记者会,财政部部长谢旭人就我国财政赤字状况及如何管理的问题回答记者提问,谢旭人称,今年全国财政赤字还是严格控制在3%之内。本文的研究虽然也是从财政赤字和债务的角度来考察财政风险问题,但是本文是从赤字依存度和国债依存度两个指标来考察的。
1.国债依存度。国债依存度是指当年国债收入占财政支出的比重,是一个相对指标,是衡量财政支出对国债的依赖程度。国债依存度越高表示财政支出对国债收入的依赖程度越高。
我国从1981年开始恢复发行国债以来,国债收入就作为弥补财政赤字的一部分,而后在1994年我国立法规定不准政府部门向银行透支,国债收入便成为了赤字的主要资金来源,国债的发行额大幅增加。1998年以来,我国实施了积极的财政政策,国债发行额连创新高,其中,2007年我国国债发行额为23139.10亿元,2009年为17927亿元。同时,中央财政的赤字额也不断扩大,这进一步促进了国债发行额的增加,国债发行额的不断扩大,必然导致还本付息的压力的不断增加,反过来推动财政赤字的急剧攀升。随着财政赤字和国债的不断增加,我国财政的赤字依存度和国债依存度也在循序渐进的增加着。
从定义中可以看出国债依存度和赤字依存度之间存在着很强的相关性,可以说二者是相互影响的,如图1。(图1略)
图1中,左图是国债依存度的散点图,右图是赤字依存度的散点图,两个图的横坐标都是年份,最下面的图是国债依存度与赤字依存度的关系图,横坐标是赤字依存度,纵坐标是国债依存度,从图1中的左、右两个图可以看出国债依存度与赤字依存度,存在着相关关系,从图1中的最下面的图中可以看出国债依存度与赤字依存度存在着非线性的函数关系。
虽然国际上对国债依存度的安全控制线没有一个明确的标准,即国家财政的国债依存度(当年国债发行额/国家财政总支出)控制线为15%~20%,中央财政的国债依存度(当年国债发行额/中央财政支出)则为25%~30%。但是本文的国债依存度是用国家财政总支出,所以国债依存度的安全控制线标准选择了20%。由于赤字依存度还没有一个安全控制线的标准,因此本文利用国债依存度和赤字依存度之间的关系,计算出会导致国债依存度超过20%时的赤字依存度,并利用计算出的赤字依存度作为安全控制线的标准。并利用这两个指标判断政府是否存在财政风险。
本文选用的数据中1981-2009年的财政收入和财政支出摘自《中国卫生统计年鉴2010》,1981-2005年的国债发行额摘自《中国财政年鉴2007》,2005-2009年的国债发行额摘自《中国统计摘要2010》(见表1)。本文根据国债依存度和赤字依存度的数据,选用Logit回归模型,利用SPSS17.0对数据进行拟合回归,回归结果如下:
其中,DEBTi表示国债依存度的值,单位是百分比,自变量DEFIi表示赤字依存度,Pi表示国债依存度超过国际警戒线的概率。
对模型进行Wald、似然比和比分检验,发现上述模型拟合的很好,且预测效果很好,因此从模型中可以计算出赤字依存度在什么情况下会使得国债依存度超过安全控制线的概率50%(在这里是以50%为标准来衡量是否存在危险)。如果以Pi=0.5为分界线,求出此时的赤字依存度为DEFI=6.56%,这就表示当DEFI大于6.56%时,DEBT大于20%的概率就大于50%。鉴于Logit模型中,国债依存度只有两种情况,一种是国债依存度大于20%概率为1,另一种是国债依存度小于20%概率为0,因此当国债依存度大于20%的概率为50%时就可以看成是确定性事件,即DEBT一定会大于20%。因此可以把国债依存度大于20%和赤字依存度大于6.56%作为评判财政是否有风险的标准。
从表1中,可以看出,赤字依存度和国债依存度大致遵循赤字依存度大于6.56%时,国债依存度大于20%的规律。由此可以看出我国现在处在财政风险的高概率区,即我国财政存在着一定的财政风险。
国债风险是指政府无法按既定计划筹集到足够的资金来偿还到期的本息,从而丧失国家财政信用的可能性。从上述定义中可以看出,国债风险,即国债规模风险,就是指政府是否有能力来应付国债规模的增加带来的还本付息的压力。衡量国债规模风险的主要指标是国债依存度。
如表1,国债依存度的水平稳定,波动幅度较小,1995年以前的国债依存度一直处于20%以下,1995年以后,国债依存度基本维持在25%上下,2007年创下了历史最高,达到46%。由于国际公认的国家财政国债依存度的警戒线标准时20%,由此可知,我国的国债依存度已经超过了国际公认的警戒线标准,所以我国的财政支出已经处于过分依赖国债收入的状况之中。如果继续大量增加国债的发行额,必然会是财政支出更加脆弱,还本付息压力加大,因此必须降低对国债收入的依赖程度。
财政赤字是指财政支出大于财政收入的差额。财政赤字是国家宏观调控的一种手段。国家的财政赤字政策既有积极地作用也有消极的作用。2010年3月5日温家宝同志在“人大”政府工作报告中说,2010年拟安排财政赤字10500亿元,这是新中国成立60年来财政赤字首都破万亿元。就目前我国经济情况来说,虽然经济呈现回升势头,但基础还不稳固,需要保持财政政策的连续性、稳定性,需要保持财政对经济的支持力度。由于我国财政收入增长较慢,支持压力较大,财政收支矛盾突出,因此财政赤字仍需要保持适度规模。这有助于巩固当前经济回升的势头,为加快调整经济结构提供充足的资金支持。
财政赤字风险是指由于财政赤字规模过大使政府无法承担对社会福利和经济增长造成的损失,使政府丧失信用的可能性。从定义中可以看出,财政赤字风险主要是指赤字规模风险,衡量赤字规模风险的指标本文采用的是赤字依存度,从上面的计算可知当赤字依存度大于6.56%时,会使国债依存度超过警戒线的概率大于50%,那么我们可以以6.56%作为赤字依存度的警戒线,即当赤字依存度大于6.56%时,产生财政风险的可能性会大大提高,因此在赤字依存度较大的时候应该警惕财政风险的发生。从表1中可以看,赤字依存度基本符合这个规律。
从上述的分析可知,国债与赤字之间存在着相互影响的关系,国债是为弥补赤字而发行的,赤字对经济的影响是通过国债来实施的,因此国债和赤字对财政造成的风险主要表现在以下两个方面:
1.通货膨胀风险。国债是为了弥补财政赤字而发行的,发行国债必然会引起市场中流通货币的增加,即货币供给的增加,当货币供给量超过市场中的货币需求量时,就会产生通货膨胀,即商品价格的普遍上涨。通货膨胀对经济增长会产生消极的影响,造成经济的波动,人们对未来经济预期不好,对政府也会失去信心,同时通货膨胀也会进一步使财政赤字变大,发生财政风险的可能性迅速提高。当出现高通货膨胀时,政府由正常渠道获取收入的实际值持续下降,财政支出却必须针对通货膨胀迅速调整,这样,财政赤字有随通货膨胀率上升而不断扩大的趋势,出现“奥利维拉-坦齐效应”,财政风险由此加大。
2.债务风险。无论是赤字还是国债都是政府的债务。在政府财政收入不能跟上支出的增长的时候,赤字就会不断扩大,国债发行量也不断增加,在这种情况下,政府为了能使国债全都卖出去,筹集到足够的资金,政府就必须要提高国债的利率,来吸引公众购买国债,这必然使财政的还本付息压力进一步扩大,导致财政风险的发生。
从上述分析中可知,如果财政赤字过大,必然会对经济发展产生不利的影响。如果政府举债过多,必然使公众对政府失去信心,那时政府想继续举债,就是不可能的了,这时就会出现财政危机。
国债的发行实际上是政府进行宏观调控的手段,因此不应该使其成为一种负担。国债的发行额应与财政的承债能力相适应,且保证财政的可持续性,避免使财政陷入债务危机。
对于国债依存度的控制可以从三个方面入手:
1.控制财政赤字。国债说到底就是为了弥补财政赤字才发行的,因此,财政赤字的增加必然会导致国债发行额的增加,基于两者的关系可知,控制财政赤字可以控制国债规模。在一定的国债规模下,为了达到促进经济增长的最好效果,就必须提高国债资金的使用效率。
2.国债利率要低于经济增长率。国债利率的大小直接决定了政府还本付息的大小,实际上也是政府举债所使用资金的成本的大小。当国债利率大于经济增长率时,表示经济增长不足以弥补为了促进经济增长而产生的资金使用成本,政府通过国债融资的方式具有不可持续性,这必然会增加财政压力,导致财政风险,反之,政府通过国债融资的方式就具有可持续性。
3.合理搭配长短期国债。当前我国的经济虽然呈现出了良好的势头,但是基础设施还需大量投资建设,用以维持经济高增长的势头。为了能够筹集到大量的资金,就必须既能发挥我国国债规模的潜力,又能够使国债依存度控制在警戒线内,最好的方式就是合理搭配长短期国债,从战略财政的角度讲,只要能够合理的搭配长短期国债,减小每年财政的还本付息压力,即可降低财政风险。
财政赤字是各国政府调节经济增长的一种手段,在经济快速发展的今天,如果支出完全受收入的限制,那么必然会限制一国的经济发展。财政赤字实际上也会促进经济的增长,但过大的财政赤字则会对经济产生负面影响。因此,财政赤字要适度,避免产生财政风险。
对赤字依存度的控制可以从三方面入手:
1.财政收入的增长率大于财政支出的增长率。从财政赤字的定义可知,赤字的大小与财政支出和财政收入有关。随着我国积极财政政策的实施,财政支出大幅度增加,可是财政收入的增加确非常缓慢,这就导致了我国财政赤字的不断扩大,给财政造成很大的融资压力。因此想缓解财政压力可以增加财政收入,且使其增长率大于财政支出的增长率。改革开放30多年来,我国经济快速发展,与之伴随的是财政收入增长渠道不畅,财政收入出现相对缩减趋势,要想缩小赤字,首先要理清财政收入增长渠道问题,使得财政收入的增长能够适应经济增长的需要。
2.提高财政支出的使用效率。我国的财政赤字主要来自于财政支出的快速增加,而非税收的增长缓慢,因此提高支出的效率十分关键。一是把资金投放到对国民经济发展和人民生活至关重要,而民营企业又不愿意或无力投放资金的领域,包括:基础设施、义务教育、医疗、扶贫等。二是优化投资量,投资过多或者过少都不利于效率的最大化。要减少公共基础设施重复建设,使地区间公共产品提供趋于均等。三是要有长远、合理的规划。防止今天建明天拆,或者建起来后缺乏维修,很快折旧的情况。
3.隐性财政赤字显性化。隐性财政赤字是指政府职能中隐含的,应由财政承担的支出,并在财政收支中实际发生,而在财政收支账面上没有或无法显示出来的财政资金缺口,如社保资金缺口,政府担保资金缺口,公共投资缺口,医疗卫生融资缺口,政府公共部门的债务以及其他无法偿还的债务,清偿国有企业的负债,国家保险范围外的银行破产,环境保护,灾害救济等。通常隐性赤字表现为一种政府道义上的责任,经常会被忽视,而一旦事件发生政府必须承担,对财政造成风险,因此做支出预算时要考虑隐性的财政支出,避免产生财政风险。
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证券市场的发展也反映出了我国经济的发展,中国证券业在短短十几年的所做出的成就是发达资本主义国家在历经百年的坎坷之后实现的,这样巨大的成就是中国经济发展的骄傲,但是这其中也存在的巨大的问题。近年来随着证券业的不断发展,这些问题不断暴露出来,对整个证券市场和经济市场的发展构成威胁。为了能够减少这些问题的出现人们也在积极地进行各方面方法的研究,其中多元统计分析法就是非常重要的方面。
(1)概念:多元统计分析是从经典统计学中发展起来的重要分支,是一种综合性非常强的分析方法。多元统计分析方法,能够在多个对象和多个指标相互关联的情况下分析它们的统计规律,是数理统计学中的重要分支学科。
多元统计分析方法所包含的统计方法包括:多重回归分析、判别分析、聚类分析、主成分分析、对应分析、因子分析、典型相关分析、多元方差分析等。
多元统计分析方法主要研究的是某个客观事物中多个变量之间的相互依赖的统计规律性,并在R.A费希尔等多位统计学家的精心研究下得到了重大发展,到20世纪50年代,伴随着计算机科技的发展和普及,多种统计软件应运而生,多元统计分析方法在地质、气象、生物、医学、图像处理、经济分析等领域得到了广泛的应用,这些实际应用的发展也再一次促进了多元统计分析法理论的发展,使人们在使用多元统计分析法时越开越方便。
多元统计分析法是证券投资中非常重要的分析方法,它的理论内容包含了多个方面的理论方法,每个理论分析方法对证券投资有着不同的分析作用,应该对每个分析方法进行认真研究得出相关的结论,再应用到实际经济生活中。
(1)定义:聚类分析是依据研究对象的特征对其进行分类、减少研究对象的数目,也叫分类分析和数值分析,是一种统计分析技术。
(2)在证券投资中应用聚类分析,是基于证券投资的各种基本特点而决定的。证券投资中包含着非常多的动态的变化因素,要认真分析证券投资中各种因素的动态变化情况,找出合适的方法对这种动态情况进行把握规范处理,使投资分析更加的准确、精确。
证券市场受到非常多方面的影响,具有很大的波动性和不稳定性,这种波动性也造成了证券市场极不稳定的发展状态,这些状态的好坏对证券市场投资者和小股民有着非常重要的影响。聚类分析的方法是建立在基础分析之上的,立足基础发展长远,并对股票的基本层面的因素进行量化分析,并认真分析掌握结果再应用于证券投资实践中,从股票的基本特征出发,从深层次挖掘股票的内在价值,并将这些价值发挥到最大的效用。影响证券投资市场波动的因素非常多,通过聚类分析得出的数据更加的全面科学,对于投资者来说这些数据是进行理性投资必不可少的参考依据。
聚类分析是一种非常专业的投资分析方法,它善于利用证券投资过程中出现的各种数据来对证券所涉及的各种行业和公司进行具体的行业分析,这些数据所产生额模型是证券投资者进行证券投资必不可少的依据。而所谓成长性是一种是一个行业和一个公司发展的变化趋势,聚类分析通过各种数据总结归纳出某个行业的发展历史和未来发展趋势,并不断的进行自我检测和自我更新。并且,要在实际生活中更好的利用这种分析方法进行分析研究总结,就要有各种准确的数据来和不同成长阶段的不同参数,但是,获取这种参数比较困难,需要在证券市场实际交易和对行业和公司的不断调查研究中才能得出正确的数据。因此,再利用聚类分析法进行行业和公司分析和证券投资分析时要注重选取正确的、关键的指标进行检查,例如主营收入增长率、净利润增长率等指标,这样才有利于正确预测证券市场上股票的发展潜力。
聚类分析是根据现代证券市场发展水平和特点发展出来的新的分析方法,这种分析方法的出现与现代的基本的投资组合理论形成了比较,突出了聚类分析方法更加贴近实际生活,更加直观、实用的特点,并且由于技术的发展,聚类分析方法在实际应用中所受到的局限较小,而且易操作,因此它的适用范围就比现代投资理论更加的广泛。
(1)定义:在统计分析中,主成分分析是一种分析、简化数据集的技术。主成分分析经常用减少数据集的维数,同时保持数据集的对方差贡献最大的特征。主成分分析由卡尔·皮尔逊于1901年发明,用于分析数据及建立数理模型。其方法主要是通过对协方差矩阵进行特征分解,以得出数据的主成分(即特征矢量)与它们的权值。
(2)主成分分析的应用非常广泛,判别分析的分析方法就是通过对各种分类数据的研究,分析出自变量各组间存在的差异,并总结出差异性,判断哪一个自变量对组间差异的贡献是否完全,根据这些数据将自变量的转变方法进行样本归类。
在证券市场中有非常多的因素在影响着证券市场的稳定,些因素之间有着非常多的关系,相互影响、相互关联,但相互之间的影响也存在着非常多的影响。而主成分分析方法就是在对影响证券投资相互关系的因素中进行分析,并对原始数据指标变量进行认真分析,将其中重要的主成分因素概括出来,并进行转换形成相互彼此相互独立的成分,而且经过实践证明在影响证券市场投资分析中的指标间相关程度越高,主成分分析效果越好。
主成分分析的目的就是要通过对各种数据、因素的分析总结出相对各种因素的不同影响程度,总结总体因素中的主要影响成分,并总结出不同层次的影响因素梯度,在分析时采取逐级分析的方法,这样既可以抓住主要矛盾进行分析,也可以节省时间,并且提高分析的准确性,减少分析人员的工作量,因此,主成分分析法指标选择上的优势更加的突出。
在进行证券投资因素分析时,为了能够更加清晰准确的对模型中的相关数据进行分析,都要对各种数据进行模型处理,这样的处理方式可以提高整个证券投资分析的准确性,是模型更加易于做出结构分析、控制和进行证券市场变动的预报。
(1)定义:因子分析是指研究从变量群中提取共性因子的统计技术。最早由英国心理学家C.E.斯皮尔曼提出。因子分析可在许多变量中找出隐藏的具有代表性的因子。将相同本质的变量归入一个因子,可减少变量的数目,还可检验变量间关系的假设。
因子分析最主要的作用是确定证券投资组合的模型。因子分析将影响股票价格的各种因素看成是不同的变量,建立股价因子模型,利用各因子不相关性确定股票的分类,再分析股票的发展潜力的基础上确定出合适的证券投资模型。
随着经济发展的不断加快,金融证券市场的发展也达到了又一个高度。我国证券市场的发展还不完善,暴露出来的诸多经济问题必须引起政府和社会的广泛关注。证券市场研究着也要积极进行证券市场的各种理论对市场的发展做出合理的预测和控制。多元统计分析方法是近年来应用比较广泛、科学的方法,它为整个证券市场的健康发展做出了辅助性作用。为了证券市场能够更好发展,多元统计分析方法也要进行积极创新,为将来的发展做出贡献。
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证券投资是当前金融投资的重要方式,科学评估计量证券投资中的风险是制定证券投资决策的重要影响因素。传统的均值-方差计量方法难以准确全面的反映投资风险的变动模式。本文通过对证券投资风险的概念和特征进行介绍,分析了投资计量方法的发展过程,为科学计量风险提供新的思路。
风险是金融投资领域永恒关注的话题,其是对投资现状进行的主观价值判断。人们最早借助于效用理论定义风险概念,之后以期望效用值理论进行证券投资风险研究。针对计量方法主要沿着两个方向发展,一是利用效用函数探讨风险的计量问题,一是利用具体计量方法研究风险计量指标。
自马柯维茨提出资产选择理论以来,金融投资风险的评估主要利用统计学上的均值-方差对风险和效益进行分析和政策制定,但是这种计量方法并未给投资市场带来丰厚的收益,反而使投资业绩一度陷入低迷。马柯维茨因其对证券投资市场的开创性贡献被授予诺贝尔经济学奖。但是作为投资界异类的巴菲特和索罗斯利用这种形势在美国基金市场取得了辉煌的成绩。这种计量方法与实际投资市场的差距是马柯维茨风险计量方法的缺陷在投资领域的反映。本文从投资风险与统计学风险的差别入手,并逐步建立起符合投资实际的期望--半方差风险计量模型。
投资风险的偏差。投资风险就是在不存在流动风险的投资市场中,价格波动带给投资者的损失。超期收益是投资风险的回报,收益率曲线向下波动时投资收益率低于投资者的期望收益率,就可能带给投资者损失,这是投资风险的坏的偏差。收益率曲线向上波动时,收益率可能高于投资者的期望收益率,就可能给投资者带来超额收益,这就是投资风险的好的偏差。从投资者的角度来看,未来投资期的收益率波动有好有坏,只有坏的收益率才是投资风险。一般的统计学中,风险的计量是通过方差来进行估量的。方差将样本值相对于均值的波动都计算为风险,不管是向上的偏差还是向下的偏差,都视为投资风险。这种计算方式导致收益率高于期望的偏差也被计算为投资风险,这显然与投资者的期望相背离。马柯维茨利用大量实证证明了资产收益率正态分布的虚妄。将方差作为风险计量的主要方式,虽然能够指导人们估量投资风险和投资政策,但也将高于收益均值的价格波动视为投资风险,使人们往往一方面规避了真正的风险,另一方面也使投资者无法准确抓住超期收益,以致做出错误的投资决策。
投资风险的期望。投资风险相对与投资期望来说就是现实收益低于期望收益的可能,投资期望越大,投资风险就越大。当人们对证券市场的投资期望很高时,投资者会放弃投资期望值较低的盈利机会,并以高的盈利保证筹资,投资资本的机会成本和真实成本会变得很大。相对来说,较低的投资期望投资风险也会较小。因此,投资风险总是基于投资期望来说的。在一般统计学风险计量中,投资风险是在投资期结束之后才开始计量的,然而投资期望是投资开始之前就已经确定的,在结束之后开始计算就会导致投资风险与投资期的收益理财均值相同的可能性很小。因此,利用这样的均值计算出来的方差就无法真正反映投资者面临的风险。在实际投资实践中,每一个投资者都能根据成本建立自己的投资期望,并以无风险收益率作为期望收益率,以此来计算投资风险。
投资风险的时间性。投资风险计量中选用的时间单位影响着风险计算的差别,以较短时间为单位的风险计量是短期投资的风险,较长时间单位的风险计量是长线投资的风险。短期投资风险需要以日或周作为时间单位,长线投资则需要以月或季作为时间单位。投资风险的时间性与不同时间单位的投资收益相互影响。样本值的大小影响了风险值的大小,所以不能笼统的计算股票的投资风险,而应当根据时间单位来计算风险大小。
投资风险的资本性质。投资风险选用的样本是日或周收益率,在投资周期以内,每个单位的收益率是以资本为基础的,并逐渐累积,对最终的投资收益率产生影响。一般的统计学内的风险割裂了样本之间的相互关系,没有预估到对最终收益率的累积影响。在方差计算中,在平方的作用下,很小偏差对风险值的影响一般会被忽略,只有较大偏差对风险值的影响才被计算在内,实际上,偏差对风险值的影响会随着偏差值的增加而呈几何级数逐渐增加的。这种计算方式夸大了大偏差的风险忽视了小偏差的累积作用,会使投资者忽略掉小亏损对最终收益率的侵蚀作用。
证券投资风险的计量方法以期望效用值理论为基础,沿着效用函数本身和具体计量方法进行探究,逐步形成了风险计量模型。但是无论是方差、β值、Hurst指数都需要借助历史数据进行计算,具有一定的缺陷,为了能够克服这些缺陷,本文从不同的风险计量理论出发,分析各种决策行为的不足,力求为改进这些理论和方法提供理论依据。
以效用函数理论为基础。V.N-M的期望效用值理论基于贝努利效用值理论而形成。效用函数能够反映效用值随后果值变化的关系。期望效用函数是V.N-M为了解决风险决策问题,按照概率论的方法计算各种后果效用值的数学期望,并以此来证明可用期望效用值最大化可作为决策的准则。在此基础上形成的风险计量模型有以下几种。
风险金计量模型主要是风险厌恶型的投资者为了避免风险而采取放弃最大财富量的模式, 主要有Markwitz和Pratt-Arrow两种模型。前者无特殊限制条件,适用的范围较广,但是计算量大且无法利用效用函数的特性分析风险金的影响。后者能够分析风险金的影响但是需要严格的假设条件,只能在连续可微的效用函数中才能使用。因此这两种模型都很难制定出准确的投资决策。
为了克服上述两种模型的缺陷,Dyer将风险测度与投资者的偏好联系在一起,建立了两个基本的机制模型。Bell基于风险收益概念,提出了特殊效用函数模型的风险-收益结构。Jia&Dyer以上述研究为基础,提出了标准测度模型及风险-回报均衡模型,能够将风险计量直接与投资者的偏好联系在一起,符合期望效用理论,在实际运用中需要首先确定投资者的效用函数类型才能选择相应的风险测度,因此也不能适应实际需要。
随机优势模型克服了上述模型的特殊要求,能够运用于任何场合,其建立在期望效用最大化的基础上,能够满足任何概率分布,这种方法需要完善的数据信息进行对比,计算量较大。
以投资收益率的方差、标准差为基础。均值-方差模型选用了一般统计学的误差计量方式,没有认真考虑投资风险的特性,也未能根据投资实践做出优异的成绩。随后马科维茨在其专著中提出了改革投资风险计量方法的方案。人们根据Downside Risk计量方法得出了计量风险的通用公式,能够适应基本投资风险的确定。20世纪70年代以来人们很少关注半方差风险计量方法的研究,直到2000年,半方差计量方法才被提起,并给出了简化的基于收益均值计算的示例,消除人们对半方差的恐惧。但是由于半方差方法能够清晰的反映投资收益、损失与期望值之间的关系,基金经理往往担心因计算错误导致投资失败而遭受起诉。因此,半方差计算方法自出现以来都很难得到人们的青睐。20世纪90年代,基于Downside Risk思想的指导,人们提出了Value at risk(在险价值)概念,并逐渐完善了计算方法。根据半方差计量方法,人们逐步建立起了期望-半方差风险计量模型。
传统的证券投资领域将投资风险定义为收益率对均值的偏差,本文为了纠正这种迁就传统统计学的定义方式,提出了投资可能损失的概念,根据投资风险的特性,研究了风险计量方法的发展过程,并在半方差计量方法的基础上主张根据投资者的期望建立起期望-半方差风险计量模型。
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国债市场容量的扩大,有利于促进国债期货市场价格发现功能的发挥,从而促进真正的市场利率的形成。虽然我国国债的总体发行规模占GDP的比例小于西方发达国家45%—60%的水平,但是,我国经济的高速发展必然要求中央财政负债水平的提高。今天读文网小编要与大家分享:我国推出国债期货的基本条件与风险分析相关论文。具体内容如下,欢迎阅读!
我国推出国债期货的基本条件与风险分析
国债期货是以标准化的国债交易合约为标的的金融衍生品,是买卖双方通过交易约定在未来特定的交易日以约定的价格和数量交收一定国债品种的交易方式。1976年1月6日,芝加哥商业交易所(CME)上市90天短期国债期货合约,标志着国债期货交易的开始。作为利率期货的主要品种,国债期货交易自推出以来发展迅速,交易规模在利率期货各品种中名列前茅。目前,交易最活跃的国债期货是CBOT的中长期国债交易以及CME的短期国债期货交易。在利率市场化程度不断提高的国际金融市场上,国债期货交易越来越显示出其重要性。
现货市场规模越小,期货市场越容易被操纵
1.“3.27”国债期货事件分析。
谈到国债期货,不得不涉及“3.27”国债期货风波。为了活跃国债二级市场,带动一级市场,我国曾由政府和市场组织者引入国债期货,并于1992年12月28日在上海证券交易所首次试行。所谓“3.27”国债期货风波,是指在1995年2月13日财政部公布的1995年新债发行量被认为利多,且1992年发行的3年期国库券——3.27国债本身贴息消息日趋明朗的情况下,空方在行情飙升后蓄意违规抛出大量卖单,打压价格,致使多头全线暴仓的事件。“3.27”国债风波以及后来的“3.19”风波发生后,1995年5月17日,中国证监会鉴于当时并不具备国债期货交易的基本条件, 做出暂停国债期货交易试点的决定。
从1992年到1995年,中国的第一个也是惟一一个利率期货品种在经历短短的30个月后便告夭折。但是,当年的实验并非完全失败,追溯其发展历程,可以得到很多启发。当年国债期货市场上风波不断,并不仅仅是由于个别交易者蓄意违规,而是由于当时国债期货市场中存在的根本缺陷造成的。前车之鉴,发人深思。
(1)对国债利率风险的套期保值需求是国债期货推出的必要前提。
任何一种期货品种的推出,都必须基于套期保值的需要,一般而言,在比较成熟的期货市场,套期保值者要占20%—30%。 利率未市场化导致的套期保值需求缺损是当年国债期货交易暂停的根本原因之一。由于国债价格与市场利率呈反向变动关系,当市场利率变动时,国债持有者承担着利率风险,国债期货正是基于规避这种风险的需求而产生的。在这一连串关系中,利率的市场化是前提。然而,在20世纪90年代初,我国的利率水平和结构均由官方制定,利率较为稳定,国债收益率变动不大,保值需求不足。当时,国债期货市场的参与者大多出于投机心理,非理性行为较多,从而导致国债期货市场风波不断。
(2)成熟完善的国债现货市场是国债期货市场的依托。
现货市场是期货市场存在和发展的根基。任何期货市场的性质最终都要回归于现货市场。国债现货市场规模过小且流通国债比例过低,是导致当年国债期货交易暂停的又一原因。到1995年3月初,我国名义可流通国债量约1200亿元面值。同时,由于近一半国债为居民个人持有,实际可流通国债资金不超过650亿元。没有合理的市场规模, 就无法形成合理的市场价格。现货市场规模越小,期货市场越容易被操纵。
(3)风险监控与防范必须作为期货市场永恒的主题。
“3.27”国债期货事件的发生虽然有国债保值贴补的政策因素影响,但期货交易法规不健全,交易所风险监管体系不完善也是违规事件发生的重要原因。1992年,上海证券交易所在仓促推出国债期货时,不仅缺乏相应的监管法规和交易规则,更缺乏对市场风险的必要认识。“3.27”国债期货风波发生之前,交易所不仅没有涨跌停板限制,而且为了吸引更多投资者,甚至放松了对保证金比例和持仓限额的管理,最终导致了惨剧的发生。
2.国债期货的现实功能。尽管当年的国债期货试点以暂停告终,但作为一种新的金融市场衍生工具,国债期货在利率风险管理中的作用不容忽视。特别是当历史的车轮驶入21世纪后,随着经济全球化和利率市场化程度进一步提高,我们更应以发展的眼光看待国债期货的开发。作为金融期货的一种,与其他商品期货一样,国债期货具有规避风险和发现价格两大基本功能。具体而言,国债期货的主要作用在于规避利率的不确定性给债券持有者造成的风险,以及促进合理的市场利率的形成。
(1)稳定收益功能。在我国,随着利率市场化程度的不断提高, 利率波动将变得频繁。为稳定未来收益,利率风险管理显得极为重要。由于缺乏期货市场的对冲机制,目前最常用的利率风险管理技术是久期缺口模型,即以每笔资产或负债占总资产或总负债的比例为权重计算每笔资产或负债的加权平均久期,并通过调整两者之间的缺口状况来调节利率风险水平。设每笔资产久期为D[,A],负债久期为D[,L],资产负债率为μ,则资产负债久期缺口为:D[,GAAP]=D[,A]-μ×D[,L]。
一般情况下,如果保持D[,GAP]为零或略大于零, 就可以规避利率波动对所持头寸收益率的影响。但是,现实中由于利率的频繁波动导致久期很难计算,而且久期零缺口也很难保持,所以久期缺口模型已无法满足利率市场化条件下的利率风险管理需求。此时,利率期货的推出就显得极为必要,而我国目前利率期货最理想的承载体是国债期货,因为国债利率是我国目前市场化程度最高的利率。
(2)促进利率市场化和债券合理定价功能。国债期货的推出, 将为我国利率体系引入远期价格揭示机制,同时,改变“做多才能盈利”的单向盈利模式。这将有利于促进市场形成利率和债券合理定价,有助于构筑更为平滑合理的市场收益率曲线。此外,根据CBOT的经验,国债期货合约的标的往往是虚拟债券,空方在交割时有利用债券转换因子选择“最便宜的债券”交割的权利,该种交易制度有助于改变我国债券现货市场分割的状况,加快我国债券市场整合与统一的进程。
(3)风险投资、增加收益的功能。国债期货的推出将增加金融市场投资工具,对于套利者和投机者而言,这种高风险高收益的投资工具有助于极大地提高他们的收益,同时,也可以将国债期货作为资产组合中的一种,利用马克威茨资产组合理论进行组合投资,创造收益。
自1995年国债期货被叫暂停至今,已经历了10年的时间。这10年间,我国的经济环境发生了巨大的变化。在利率市场化改革取得实质性进展,国债发行规模急剧扩大的情况下,考虑推出国债期货已经成为不可回避的问题。关于国债期货推出的基本条件,我们可以从以下几个方面进行分析。
1.利率市场化进程与利率风险敞口的存在。
利率市场化是国债期货推出的前提。具体而言,利率市场化的特征可以从四个方面考虑:第一,利率形成体系上,由市场资金供求决定利率水平;第二,利率结构上,短、中、长期利率水平合理;第三,利率监管体制上,在央行进行宏观调控的前提下,金融机构拥有充分的利率自主权;第四,有一个市场基准利率,在我国这个基准利率目前应该是国债利率。
纵观国际上许多国家利率期货的产生过程,绝大部分是在利率管制放开之前就已经推出了国债期货。以美国为例,20世纪70年代,为解决“石油危机”影响下的通货膨胀问题,美联储频繁调动利率,造成债券市场收益率不稳定。应市场需求,CME在1976年就推出国债期货,但是当时美国并没有完全实现利率市场化。美国的利率市场化进程比较漫长,直到1986年3月废除联邦储备法案中规定的Q条例以后,才成功地实现了利率市场化。国债期货也可以在利率市场化的过程中推出。
我国利率管理体制经过20年的改革,在利率市场化方面取得了很大的成就,特别是1996年以来,改革幅度较大,利率市场取得了实质性的进展。1996年以来我国的利率市场化改革进程,依据的是“先外币后本币;先贷款后存款;先农村后城市;贷款先扩大浮动幅度,后放开上限;存款先放开大额,后放开一般存款”的总体思路进行的。
1996年,中国人民银行组建全国统一拆借市场,形成一个统一的同业拆放率CHIBOR,并启动公开市场操作业务,实现拆借利率市场化。同年,财政部正式引入价格竞争的招标方式发行国债,实现国债发行利率市场化。1997年,银行间债券市场形成,推动了国债流通市场利率的市场化。中国人民银行又于1998年扩大对中小企业贷款的利率浮动幅度。国债交易利率也在该年实现自由化。由于国债具有“金边债券”的特质,按照西方国家的经验,金融市场中的一个基准利率在我国基本出现。
1999年,中央银行放开协议存款利率,并允许外资银行,农村信用社,证券投资基金,甚至证券公司、保险公司进入银行间债券市场,使得上至一年下至七天的金融机构间同业拆借利率最大限度地反映国内金融市场的供求关系。2000年,放开外币贷款利率,下放外币贷款和300 万美元以上外币存款利率的自主定价权。2001年,长期国债采用拍卖方式发行,并发行15年长期国债,使国债发行收益率进一步市场化。
2002年,中国人民银行下放非中国居民小额外币存款自主决定权。2004年,央行扩大金融机构贷款利率浮动空间。2005年3月17日,中国人民银行决定调整商业银行自营性个人住房贷款利率,同时将金融机构在人民银行的超额准备金存款利率由1.62%下调至0.99%。我国的利率市场化进程在改革中不断前进,时至今日,虽然央行以行政方式确定银行存贷款利率的模式有待改进,但在相当大程度上,我国的贷款利率已基本实现市场化,国债利率市场化程度较高,已经达到美国当年推出国债期货时的利率市场化水平。
利率市场化的直接结果是利率的波动将变得频繁,进而导致利率风险敞口扩大,利率相关证券持有者的未来收益不稳定。利用国债期货规避利率风险,最基本的做法是在期货市场上作一笔与现货市场数量相等、合约标的尽可能相同而交易方向相反的国债期货交易,到期时再对所持国债期货头寸进行对冲平仓,使现货市场与期货市场综合盈亏状况为零,套期保值的目的即达到。从套期保值的目的出发,进行国债期货交易的目的是为了稳定所持债券头寸的未来收益。因此,无论将来利率上升还是下降,套期保值者的效用应该保持不变(这里的效用可以用财富状况来衡量)。
在我国,规避利率风险存在现实的需求。如2004年10月29日,中国人民银行宣布上调金融机构存贷基准利率,债券市场应声而下,其原因在于我国至今尚未推出真正意义上的市场做空机制,债券市场在缺乏充足的避险工具情况下利率风险凸现。近几年来,央行对具体利率水平的调整固然重要,但更重要的是其向市场传达了利率结构调整和利率市场化的信息。在这种情况下,国债期货的推出越来越显示出其必要性。
2.国债现货市场的发展与完善。
任何期货市场的发展都要以现货市场为依托。国债期货的推出必须建立在国债现货市场发展与完善的基础上。关于我国国债现货市场的发展状况,可以从国债发行规模和期限结构、国债可流通比例与交易规模、国债持有结构等几个方面进行分析。
首先,从国债发行规模上看,自1981年恢复国债发行以来,我国国债的发行规模呈稳步增长趋势,特别是1997年以后,国债发行规模一直保持较高水平(见表1、表2)。随着GDP增长,国债余额占GDP比重会以2倍以上速度增长。
表1中国国债发行情况(单位:亿元)
年份 实际发行数 期限(年) 余额(亿元) 国债余额/GDP
1997 2412 2—10 5548 7.5%
1998 3808.7 3—10 7766 9.9%
1999 4015 3—10 10524 12.8%
2000 4657 1—10 13674 15.36%
2001 4884 3—20 15618 16.3%
2002 5934.3 3—30 19336 18.9%
2003 6280.1 0.3—20 — —
2004 6924 — — —
资料来源:《中国人民银行统计季报》、《金融市场统计月报》1997—2003年。
表21997—2004年中国GDP增长率 年份 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
GDP增长率 8.8% 7.8% 7.1% 8.0% 7.5% 8.3% 9.3% 9.5%
资料来源:《中国统计年》,2004年。
国债市场容量的扩大,有利于促进国债期货市场价格发现功能的发挥,从而促进真正的市场利率的形成。虽然我国国债的总体发行规模占GDP的比例小于西方发达国家45%—60%的水平,但是,我国经济的高速发展必然要求中央财政负债水平的提高。比较世界上其他国家在推出国债期货时的国债规模(参见图3),美国在推出国债期货时期国债余额达3000多亿美元,占GDP的比重为16.67%,而日本在1985年推出国债期货时,国债余额占GDP的比重达50.567%。可见, 我国目前国债规模已达到当年美国推出国债期货时的水平,基本能够满足国债期货推出的需要。
此外,通过对表1的分析,可以发现在国债的期限结构上,过去的2—5年中期国债占80%以上的局面已有所改变,长期国债发行比例增加,1年以内的短期国债也开始发行。国债期限结构的多样化,有利于国债期货标准化合约的设计。同时,在当前利率水平较低而利率上调可能性较大的情况下,投资者对短期国债的需求量往往会很大,中央财政适时发行短期国债,在一级市场顺利发行的同时,还有利于活跃国债二级市场。
其次,从国债流通规模上看,我国国债可流通比例不断提高。1997年国债可流通比例为40.7%,到2000年可流通国债比例提高到54%,2001年又达到63.1%。与1995年相比,我国可流通国债的数量增加了近10倍。可流通国债是国债期货合约的真正标的,国债可流通比例的增加不仅提高了债券市场的流动性,也为国债期货的推出创造了条件。
国债现货市场已经能够为国债期货的推出提供坚实的现货市场基础
再次,从国债交易规模上看,可流通国债比例的增加提高了债券市场的流动性,大大活跃了国债现货市场以及国债回购市场的交易(见表3)。
表3中国国债交易情况(单位:亿元)
年份 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
现货交易 5029.2 3582.8 6059.9 5300.9 4157.5 4815.6 8708.7 5756.1
回购交易 13008.6 12876.1 16262.8 12890.5 14733.7 15487.6 24419.7 52999.9
合计 18037.8 16458.9 22322.7 18191.4 18891.2 20303.2 33128.4 58756.0
资料来源:《中国经济信息网》。
此外,2004年5月20日,银行间市场正式推出国债买断式回购业务, 即国债持有人将国债卖给购买方的同时,交易双方约定在未来某一日期,卖方再以约定价格从买方买回相等数量同种国债的交易行为。这一国债交易方式的设计,客观上提供了做空的可能:债券市场的投资者可以在回购期间内卖出债券,在回购期满时买回,这样即使在市场下跌时,卖空的一方也可以获利。作为一种介于国债现货与期货之间的交易方式,买断式回购国债的运作经验可以为国债期货交易的制度设计提供有益的。
最后,从国债持有结构上看,自1997年国家规定银行系统必须推出交易所网上流通系统后,证券公司及保险机构成了国债现货市场上的流通主体。虽然我国国债持有者结构中,期满兑付型个人投资者比例仍占60%以上,但是就对国债期货的推出起实质性作用的可流通国债而言,其70%以上掌握在商业银行、证券公司、保险公司以及证券投资基金等机构投资者手中。机构投资者特有的专业理财能力以及对国债收益率的套期保值需求为国债期货的推出提供了坚实的市场基础。
相较于20世纪90年代初的国债市场,我国目前的国债现货市场已有了长足的发展。虽然在可流通国债比例、国债期限结构等方面还存在一些不足,但我国的国债现货市场已基本具备了退出国债期货的条件,已经能够为国债期货的推出提供坚实的现货市场基础。
一系列法规的颁布为我国重新推出国债期货提供了较充足的法律依据
3.法律法规及监管体系的完善。鉴于当年国债期货交易的教训,在重新推出国债期货之前,必须重视监管体系的建设。
我国期货法规的建设在近十年来取得了很大的进步,相关法规的推出对整顿市场秩序、促进期货市场顺利运行方面起了积极作用。如1996年国务院转批《关于进一步加强期货市场工作的请示》,1998年国务院发布《关于进一步整顿和规范期货市场的通知》,1999年以来,国务院又颁布了《期货交易管理暂行条例》及与之配套的《期货交易所管理办法》、《期货经纪公司管理办法》、《期货经纪公司高级人员任职资格管理办法》和《期货业从业人员资格管理办法》等。这一系列法规的颁布为我国重新推出国债期货提供了较充足的法律依据。
在期货监管体系方面,2000年12月29日中国期货业协会的成立使我国期货业形成了由证监会、期货业协会和交易所组成的三级监管体系。此外,随着我国证券市场和商品期货市场的发展,证券交易所和期货交易所都已形成了一套比较完善的风险预警和防范机制,风险防范和抵御能力大大增强。
1.国债期货市场风险分析。国债期货具有“双刃剑”的作用,在规避利率风险和促进国债价格发现的同时,又由于其自身的“高杠杆性”和双向交易等独特交易方式而存在极大的风险。按风险形成原因分,国债期货市场的风险大致可以分为以下四类。
(1)宏观因素和政策因素变化而引起的系统风险。 宏观经济环境的变化以及特定时期政府政策的变化,会引起市场资金供求状况的变化,影响市场利率的正常变动,进而影响投资者对市场利率走向的预期,导致国债期货价格大幅波动,从而引发风险。这类风险的发生往往无法回避,属于不可控制风险。
(2)市场流动性原因引起的流动性风险。所谓流动性风险, 是指由于国债期货合约的流动性不足或国债期货市场资金的流动性不足造成的风险。国债期货合约的流动性大小与合约的设计有关。在投资者有开仓或平仓需要时,如果市场能够满足其需要,则该国债期货市场上的合约具有较强的流动性,如果市场无法使投资者的需要得到满足,则可能会发生违约风险。国债期货市场资金的流动性包括用于国债期货交易的资金量的大小以及资金能否及时到位两个方面。一定的国债期货交易规模要求有相应的资金量的支持,否则期货交易就无法顺利完成。此外,在保证金制度下,还要求投资者的资金能够及时补充保证金的需要。
(3)交易制度不完善而引发的制度性风险。 交易所是国债期货推出后的交易场所,交易所交易制度设计是否合理、风险控制能力是否充足,关系到国债期货交易能否顺利进行。“3.27”国债期货事件的教训已经表明,不完善的交易所交易制度是国债期货市场风险产生的“温床”。
(4)投资者个人原因或投资机构原因造成的风险。 国债期货市场应该是一个理性投资的市场,任何非理性的行为都会对市场产生不利的影响。此外,投资者的恶意违规操作行为也会扰乱正常的市场秩序,引发国债期货市场风险。
充分认识风险和重视风险监控是国债期货市场研究的核心
2.国债期货风险防范。作为一种基于规避利率风险需求而产生的金融衍生工具,国债期货交易所产生的风险和损失并不是工具本身的错误。在承认风险客观存在的前提下,我们更应该重视的是风险防范体系的建设,特别是在金融体制改革不断深化和全球金融一体化程度不断提高的情况下,充分认识风险和重视风险监控是国债期货市场研究的核心。分析和总结CBOT以及香港国债期货市场风险监控和防范的经验,可以得出国债期货市场风险防范的一些基本措施。
(1)国债期货合理定价是起点。根据无套利定价理论, 期货价格等于现货价格加上持仓费。考虑到国债附息,合理的国债期货价格应该等于国债现货价格加上融资成本减去国债票面利息收入。根据远期合同定价公式,国债期货价格可用数学公式表示
F(0,t)=S×(1+I-R)
其中,S:国债现货价格
I:在国债期货合约有效期内的融资成本率
R:0到t时刻内的国债票面应计利息率
在有效率的市场上,由于套利者的存在,国债期货价格应满足上述公式。因此,在公平、公开、公正的国债期货市场上,应该有一个权威的国债期货价格的存在。由于定价是国债期货交易的开端,所以,国债期货的合理定价是防范国债期货市场风险的起点。
(2)实时风险预警体系的建设是核心。国债期货交易的风险是客观存在的, 关键是在风险发生之前要对风险进行必要的预防,在风险发生之时要能做出及时的反应。“3.27”国债期货事件发生的一个重要原因就是上海证券交易所没能对空方的高风险违规行为做出及时反应。风险防范的有效措施是建立实时风险预警体系。实时风险预警体系的建立是一项复杂的工程。包括指标体系和统计查询体系两大部分的建设。根据多个指标的指示和对十多个项目的检测,可以对国债期货交易过程中的潜在风险做出很好的反应,从而达到有效地防范风险的目标。
(3)交易所交易制度的建设是关键。交易所是国债期货推出后集中交易的场所,也是防范国债期货交易风险的主要部门,因为国债期货交易风险首先发生在交易所内。交易所在防范风险方面,第一道措施应是国债期货交易会员资格审批制度,从源头上保证国债期货参与者的素质。其次,实行较高的保证金水平以及每日无负债结算制度。在国债期货推出初期,投资者对其认识不足,市场风险可能较大,较高的保证金水平可以减小国债期货的“杠杆效应”,同时,可以通过每日无负债结算制度控制一天之内价格波动的风险。
再次,实行限仓制度和大户报告制度,目的在于防止少数投资者对国债期货市场的操纵,最后,实行涨跌停板制。虽然CBOT在国债期货交易中不设涨跌停板,但是,涨跌停板的设置能够有效地缓减或抑制一些突发事件和过度投机行为对国债期货价格的巨大冲击,减缓每一交易日的价格波动,能有效抑制风险的发生。
(4)培养成熟的机构投资者。 机构投资者特有的专业理财队伍和专业投资能力可以减少非理性行为对国债期货价格的影响,从而减小国债期货市场风险发生的可能性。此外,在风险发生时,机构投资者往往具有较强的风险抵抗能力,能够将风险造成的损失降到最小。
(5)国债期货交易法规的完善是保障。 法律法规的作用在于从根本上规范国债期货市场各类行为主体的行为,防范市场风险,对现有的有关法律法规、规章制度进行补充、修改和完善,同时补充出台一些针对金融衍生品市场的管理法规,为国债期货在中国的顺利运行奠定良好的基础。
国债期货在我国的发展虽然经受了1995年被叫暂停的挫折,但这可以使我们认识到当年国债期货市场中存在的问题,并为我国再次推出国债期货提供经验。随着我国金融体制改革的逐步深入、利率市场化的一步步推进、国债市场的进一步发展以及整个期货市场的回暖,再次推出国债期货的条件也越来越成熟。在我国再次推出国债期货成为可能的情况下,我们就我国未来的国债期货市场提出以下几点构想:
首先,在国债期货市场的市场架构上,以交易所为依托,实行国债期货有组织的高度集中交易;以期货经纪公司或证券经纪公司为桥梁,对它们实行严格的市场准入,保证投资者交易意愿的顺利达成;以机构投资者为主力,用其专业投资能力保证国债期货市场上投资者行为的理性。
其次,在政策建议上,提倡建立全国性国债二级市场,改变目前国债现货市场分割的状况,使国债期货价格有一个统一的现货价格基础;在我国目前国债品种还不是特别丰富的情况下,建议在国债期货市场上采用“混合交割”制度,引入“转换因子”,缓解现券品种不足与期货合约交割的矛盾,完善期货交易法规,为国债期货交易提供坚实的法律基础。
最后,在风险管理方面,高度重视国债期货市场风险管理。在证监会、中国期货业协会以及交易所三级监管的基础上,特别强调交易所风险监控体系的建设,利用市场准入制度、保证金制度、涨跌停板制度、每日无负债结算制度以及限仓制度等防范国债期货市场风险。同时,鼓励经纪公司和机构投资者利用先进的审计制度防范自身内部风险。
国债期货最为一种重要的利率风险管理工具,在金融体制改革深入、利率市场化程度不断提高、利率风险敞口扩大的今天,其作用越来越大。在吸取当今国债期货交易的经验和教训的基础上,再次推出国债期货,必能充分发挥其规避利率风险和发现国债价格的功能。因此,国债期货在我国有广阔的发展前景。
本文首先分析了“3.27”国债期货事件,揭示国债期货市场的一些基本规律,并论述了在我国推出国债期货的重要现实意义。
关于国债期货推出的基本条件,文章从利率的市场化程度、国债现货市场状况以及法律法规的完善状况三个方面进行分析,在参考美国当年推出国债期货的市场条件的基础上,用不确定条件下的风险决策模型和参数估计模型进行定量分析,发现我国已经基本具备再次推出国债期货的条件。
在国债期货市场风险防范方面,提出了以交易所为依托、以经纪公司为桥梁、以机构投资者为主体,大力加强法制法律建设的风险防范模式。
最后,展望发展前景,我们认为国债期货在我国具有很大的发展空间。
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证券基金市场在我国社会经济的发展过程中起到了越来越重要的作用,在国民经济中的比重也在不断的增加,与西方其他发达国家相比,我国的证券基金市场的发展尚处于新型市场阶段,其中还存在着一些不足之处,从投资者的角度考虑问题,在保证投资者权益的基础上,促进我国证券基金市场制度的不断完善和稳定发展。
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证券投资基金制度经济学分析
制度作为衡量财富的一杆标尺,在一定程度上对人的行为产生影响,在投资基金制度中有一种典型的关系,即:委托—代理,基金投资人将其投资的项目委托于基金管理人来代理证券的投资,从基金的发展过程中来看,代理人往往会对市场行情的发展拥有一个更为透彻的了解,他能准确的了解到市场行情的变化,因此委托人更多的倾向于将所投资项目交予代理人。在投资者与代理人关系形成之后,就产生了一定的选择性和风险性。
(一)逆向选择
由于委托人与代理人之间的信息在一定程度上存在着不对称,这就使得逆向选择应运而生。基金投资者在对基金管理人的选择中,更多的倾向于业务水平较高、诚实信用度高且能熟悉洞察市场动向的管理人员。然而在现实中,一些基金管理人员总会倾向于夸大自己的专业知识水平以及道德品质,往往会刻意的隐瞒自己的一些缺陷与不足。如果投资者在对管理人员进行选择的过程中仅仅依靠其自我推荐,那么一些夸大其词而专业知识水平较低的管理人员就会被选择,从而就产生了逆向选择的问题,如何能更好的克服这个问题所带来的一些困扰,就必须在寻求外部信息的基础上来对管理人员进行一个正面且客观的评价。
(二)基金管理人员的选择
选择在基金管理领域及相关领域接受过专业教育及管理的人员,教育是一种传递知识,培养能力的方式,拥有深厚的专业知识才能促进能力的提高,同样教育也能提高一个人的工作效率和学习效率,基金管理人员在接受高程度的教育时,就能轻松的完成相关学业,从而降低教育的成本。道德水平同样也是体现基金管理人员水平的一个重要标志,基金管理人员既要拥有较强的专业知识和科学文化水平,还有拥有诚信的道德品质,在社会经济条件的影响下,管理人员要将勤奋作为一块敲门砖,通过自身的努力取得好的业绩。将基金管理人员之间的业绩进行比较,是在当期按的基金市场的形成与发展中最为高效且客观的一种系统评估,基金管理人员作为利益的共同体,不仅对市场的公正评判起到一定的作用,还能使投资者在对基金管理人员的选择过程中减少成本的运用。
只有从保护投资者利益的角度出发,来健全证券投资市场的管理制度,才能有效的保证证券基金投资市场的稳定快速发展。证券投资基金相对于个人投资者在理睬以及规模化经济效益等方面具有较为明显的优势,不论是从技术上还是理论上来说,证券投资基金在投资回报上来对于个人投资更具明显优势,在较高利润和回报下,证券投资仅仅更加促进了投资者对于投资的积极性。
证券投资基金及其管理公司作为一种为了他人而用他人钱的机构,由于信息的不对称与不完整以及法律、制度以及市场竞争条件尚未健全的情况下,基金管理人员损害投资者的利益而为自身争取利益的现象是普遍存在的,事实证明,如果没有一个健全的制度体系的约束,代理人就很难拥有足够的自制能力在不损害委托人利益的前提下为自身及所在机构谋取更多的利益。
证券基金市场在我国经历了十几年的发展后,其在规模和资源配置方面也得到了改善和发展,但是在证券市场上一些中小投资者的权益还是会不可避免的受到一些违规行为的损害,因此加强对投资者利益的保护是证券基金市场发展的重中之重,以维护中小投资者的利益为市场基本原则,维护好证券基金市场的良好口碑和声誉,大量的实践研究表明,保持证券投资市场的稳定健康发展的一个关键因素在于保障投资者的权益。
证券基金市场在我国社会经济的发展过程中起到了越来越重要的作用,在国民经济中的比重也在不断的增加,与西方其他发达国家相比,我国的证券基金市场的发展尚处于新型市场阶段,其中还存在着一些不足之处,从投资者的角度考虑问题,在保证投资者权益的基础上,促进我国证券基金市场制度的不断完善和稳定发展。
在我国经济社会发展相对于西方发到国家相对滞后的情况下,国民收入结构发生了深刻的变化,我国的金融体系仍然是以银行为基础,这种金融体系形式在一定程度上将企业及个人经营风险和道德风险更多的集中于国家。由于证券基金市场的一些限制性因素,使得个人投资很难直接与市场相接洽,这种规模和形式使得专家理财与专业化理财行业的需求增大,通过对证券基金的投资,推动了市场经济的不断完善和发展,以保护投资者权益为中心的制度研究在社会发展中具有重要意义。
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传统的技术分析理论认为,市场中的供求关系是一对稳定的价值关系,是理性力量和非理性力量综合作用的结果。今天读文网小编要与大家分享:技术分析应用下的证券投资相关论文。具体内容如下,欢迎参考阅读!
1、技术分析的要素———价、量、时、空
1.1 价格和成交量在证券市场上直接表现为成交价格和成交量不同市场发展阶段,证券的成交价格和成交量不同。在证券市场上,买卖双方要想达成一致,就必须寻求一个均衡点,即双方的利益都得到有效保证。而随着时间的变化,利益的均衡点会发生一定的变化,即价格和成交量的变化。当利益双方对交易的认同度和满意度较高时,其成交量就相应上升。
反之,其交易量就会下降。总体来看,成交量和价格的关系主要体现在以下几个方面:
①成交量是推动股价涨跌的动力。
②量价背离是市场逆转的信号。
③成交密集区对股价运动有阻力作用。
④成交量放大是判断突破有效性的重要依据。综合上述讨论内容可知,除非双方利益主体的实力差距过于悬殊,否则其难以克服市场作用阻力影响整个市场的价格走向。因此,要想保证证券交易市场的有效性,买卖双方必须打破利益均衡局面,进而影响市场成交量和价格。
1.2 时间和空间在进行技术分析时,分析者必须以市场价格的周期性浮动和价格升降的程度为依据,准确预测其价格的未来发展走向。时间反映了市场潜在能量的变化情况,通常表现为上升或下降。而空间则反映了价格的升降幅度。市场价格的周期性变动是价值规律作用的结果。周期的时间长度和价格的空间变动量呈正相关关系,即周期时间越长,价格的波动空间范围就越大。
逆时针曲线是根据量价理论所设计出的分析方法,其功能在于说明多头市场和空头市场各段的量价关系,使投资者能正确掌握最佳的买卖时机。以下的图形是一个根据技术分析的四大要素表示对股价判断的一个逆时针曲线图形。
2、技术分析的理论基础———三大假设
2.1 市场行为涵盖一切信息这一假设的前提和基础为有效市场假设理论,即假设证券市场中的经济行为和金融信息是高度一致的,其信息是对称的、准确的、透明的,不存在信息不对称情况。在此情况下,任何市场信息都会以最快的速度反应至市场价格当中,引起价格上下波动。技术分析认为,如果一个证券市场是健康的、发展的、有效的,那么其影响其证券价格波动的所有因素都会反映在证券价格上。
而研究者在进行证券市场技术分析时,只需研究市场的量价变化,分析各影响因素对市场行为的影响效果即可。总体来看,在我国当前的发展背景下,这一假设具有一定的科学性和合理性,因为任意一个影响因素都会作用于证券价格上,引起其价格变化。这一假设是研究者进行技术分析的重要前提,如果假设内容为假,则技术分析活动将难以进行下去。
2.2 价格沿趋势移动这一假设肯定了证券价格变动的规律性和周期性,即证券价格会随着供求关系的具体发展情况发生变动。传统的技术分析理论认为,市场中的供求关系是一对稳定的价值关系,是理性力量和非理性力量综合作用的结果。证券价格运动反映了一定发展时期内市场供求关系的变化趋势。一旦供求关系确定下来,其证券价格的变动就趋于平缓,证券交易活动则进入一个相对稳定的发展阶段。
只要供求关系存在且不易发生较大变化,证券的价格走势就会按照其理想化状态持续下去。这一假设也是合理的,它肯定了市场经济的发展规律和方向,认为供求关系变化在市场经济活动中是普遍存在的。这一假设是技术分析的核心条件和重要前提,只有承认并遵循证券价格变化的规律性,才能更好地进行证券投资技术分析活动。
2.3 历史会重演这一假设是基于投资者的投资行为习惯和心理特征提出的,即当证券市场出现与过去相同或类似的经济情况时,投资者会根据其以往的投资经验或失败教训做出相应的经济选择,以保证其经济活动的安全性,降低投资经营风险。技术分析法认为,投资者可以根据以往的市场投资规律预测未来的证券市场发展情况。
这一假设是建立在投资者心理行为因素基础上的,可以为投资者的经济行为提供相关依据。但与此同时,我们也应该看到这三个假设条件的不合理之处,并提出改进研究意见。如第一个假设没有看到证券市场的实际发展情况,把国内市场过于理想化。实际上,即使是美国那样成熟发达的证券市场也仅仅是弱式有效市场,信息损失在所难免。因此,证券市场的技术分析必须立足于市场的发展实际,做出有说服力的分析和判断。
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证券市场—诸如上市公司、政府、中介机构等的信用缺失使中小投资者成为损失最严重的群体,这个有数千万人的群体严重影响了整个社会的安全和稳定。据《上海证券报》披露数据显示,近三年来,九成股民成为套牢族,六成的股民投资损失超过50%。大量的中小股民在此起彼落的股市K线后得到的只有一肚子不成熟的股经。
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证券信用缺失分析
我国证券市场存在的信用缺失行为具有牵涉的主体广、覆盖的范围宽、违信失信的花招技巧繁多等特点。按照信用缺失的主体来分类,主要有以下几种:投资者信用缺失(庄家行为)、上市公司信用缺失、中介机构信用缺失(如证券公司、会计师事务所、资产评估事务所、律师事务所等)和政府信用缺失等。
1.投资者信用缺失。
目前,中国证券市场上从人数上看个人投资者,占总开户人数的99.7%,机构投资者只占0.3%但是机构投资者拥有80%左右的流通证券余额,个人投资只拥有20%左右的流通证券余额。一些大的机构投资者就可以在相当的程度上操纵市场,“对敲拉升”、“造势做局”等违规违法活动不断出现,如中银万国证券股份有限公司炒作陆家嘴、海通证券炒作上海石化、广发证券公司违规炒作深圳南油物业证券等,都是通过从商业银行场外拆借等办法集中大量资金,并使用不同的账户人市,对相关证券作价格、数量相近、方向相反的交易,拉高证券价格,对中小投资者的投资行为进行误导,吸引中小投资者或其他局外投资人跟进。当庄家发现有大批人跟进的时候,就会偷偷地出货,自己逃之天天,而把跟庄的人套住,自己却赚取大量的利差收入。
2.上市公司信用缺失。
我国一上市公司信用缺失表现在以下几个方面:
(l)欺骗上市,例如红光实业、大庆联谊、吉诺尔、蓝田股份、郑百文、哪网点、西藏圣地、闽福发、康赛集团、麦科特等,它们上市采取的手段是或把亏损做成赢利,或虚假出资,从而达到上市目的;
(2)财务作假,许多上市公司在做报表时进行财劣作假,以保持能够继续在证券市场上圈钱,或者苟延残喘,试图蒙混摘掉ST、盯之帽,如银广夏、黎明股份等;
(3)虚假重组。许多上市公司利用资产重组进行保壳、保牌或保配,这样,资产重组的本来含义被扭曲了,变成了庄家和上市公司操纵利润、信息披露和股价的工具,例如ST黄河科连续三年中期报亏、年末扭亏;
(4)关联交易。许多上市公司间相互持股,这样,为达到某种目的如避免其中一个退市或保证其具有增发或配股的资格,资产就通过关联交易或无偿赠予的手段从一家上市公司转移到另一家上市公司;(s)虚假承诺。考察上市公司的《招股说明书》,全部都做出了诚信承诺,然而,上市公司的欺骗却触目惊心。
3.中介机构信用缺失。
我国中介机构信用缺失问题很严重。首先是券商的信用缺失。我国的证券公司由于生存在一个环境比较差的氛围中,鉴于我国以前证券市场所存在的问题,绝大部分券商本身的产权也不清晰,并且对造假的处罚并不严厉,这样,许多证券公司违规行为经常发生,在自营业务中往往自己就是庄家,或者为庄家出谋划策,甚至打配合;在投行业务中,为证券市场推荐了一大批劣质企业,许多后来成为ST、PT的上市公司如果没有券商的包装是很难上市的,再加之以前的上市政策向国有企业倾斜,结果在我国的证券市场上各种寻租行为频频出现,我国证券市场的作用被歪曲,对企业没有起到择优汰劣的作用;在经纪业务中,则是各显神通,通过各种渠道突破规定,在交易佣金方面给予优惠,甚至进行违规融资,引诱客户频繁操作,增加交易量。其次是会计师事务所、律师事务所等中介机构的造假,例如在银广夏事件中的中天勤会计师事务所,他们为上市公司出具虚假的会计报表,甚至不对会计原始凭证进行审查。
4.政府信用缺失。
在我国证券市场上政府的信用缺失主要表现在两个方面。一是维护市场秩序上。政府对证券市场秩序的维护是其社会职能和经济职能的重要内容。但在我国的证券市场上,政府的表现却是差强人意,具体表现在对本地企业为追求上市而进行的造假欺诈、偷税漏税、走私骗汇等反信用行为睁一只眼闭一只眼,甚至鼓励制假贩假。而有关部门进行查处时,有些地方政府还帮助他们通风报信,这一点在经济滞后、人才匾乏、资金设备短缺的地区表现得更为突出。二是在行政决策上。
体现在两个方面:其一,相当一部分政府机构或官员为彰显其政绩或能力,违背客观实际进行政策决策。由于其对证券市场运行的内在规律性和周期性缺乏必要和深人的认识,所作出的决策往往难以切中要害、无法解决问题或者根本就是消极对待影响很大的错误决策,而为了挽回影响,势必要不断的进行调整、使政策失去稳定性和连续性,造成朝令夕改的政府违信。如在国有股减持问题上,政府在缺乏深入分析的情况下盲目推出一系列方案,结果由于市场根本不予认同而被迫中止。其二,因为中央各部门之问、中央与地方之间都在某种程度上存在着不同的利益考虑,由此会导致政出多门和政策的不一致性,有时政府不同部门的行为的结果出现了自相矛盾的状况。在普通投资者的眼里,这成了一种明显的政府信用缺失。
1.证券市场的信用协失导致证券市场基本功能的弱化和畸形发展。
证券市场介洲言用缺关必然严重打击广大中小投资者的投资信心,理性的投资者为减少资金非正常损失的风险只有选择减持或撤走股市上的资金,这一方面使股市的容量急剧缩减,而换手的不充分使股市无法通过股民的选择反映实体经济的走势,从而丧失形成与发现价格的“经济晴雨表”功能。
另一方面,由于大量潜在投资者对股市前景的看淡,不愿人市,使股市无论在新股上市还是增发新股时都面临需求不足的尴尬境地,而证券难以发行进而资金无法筹措的结果意味着证券市场最基本的融资功能的逐步弱化。据统计,2侃心年通过股市筹资达1554亿元;2001年为1097.9亿元,比2000年下降293%;2002年为778.4亿元,比2001年下降了29.1%,2003年上半年为318亿元,仅占2002年全年的40.8%;是2000年股市筹资规模的20.4%。在这种情况下证券市场势将沦为机构投资者自娱自乐的舞台,成为经济发展的一个畸形肿瘤。
2.影响了社会稳定。
证券市场—诸如上市公司、政府、中介机构等的信用缺失使中小投资者成为损失最严重的群体,这个有数千万人的群体严重影响了整个社会的安全和稳定。据《上海证券报》披露数据显示,近三年来,九成股民成为套牢族,六成的股民投资损失超过50%。大量的中小股民在此起彼落的股市K线后得到的只有一肚子不成熟的股经。而各种证券与期货诈骗,以及利用互联网和电子商务进行的非法集资行为或者经济诈骗,如前些年的基金黑幕、兰州黑市等更是使大批中小投资者血本无归,这些都给当前的社会稳定带来了严重的安全隐优。同时,由于一些违规坐庄行为通常涉及到商业银行的资金往来,而资本市场中证券价格的扭曲随之放大了银行的运营风险,这将直接影响到金融和经济的安全。
3.阻碍了中国经济的市场化进程。
信用缺失大大阻隔了中国市场化的进程。一个国家的市场化程度如何,在很大程度上取决于这个国家的信用秩序和信用发育状况,取决于信用工具在市场经济活动中的使用频率,取决于这个国家的市场主体对信用工具的信任度。而作为交换媒介和交易凭证的金融和票据的发育状况,又是一个国家市场发育状况的晴雨表。证券市场本身不但是中国整体经济一个非常重要的组成部分,而且从现代意义上讲,证券市场更是集中体现了经济市场化的发展程度,我国目前证券市场的信用缺失本身就表明我国整体经济的市场化程度还比较低。
从另一方面来看,证券市场的信用缺失已严重阻碍了实体经济的市场化进程。由于大量企业为追求上市争相造假贩假,致使其余大量真正有发展潜力、急需资金而又拒绝造假的企业面临巨大的资金短缺和融资困难,对广大中小企业尤是如此。众所周知,中小企业由于规模小,实力弱,资金缺乏,需要融资和利用银行资本。但证券市场严重的信用缺失这些企业根本没有发行证券或债券直接筹资的机会,很多企业最终因资金的严重缺乏而被迫关闭。
据有关资料显示,以高科技发展著称的中关村的9侧x〕家企业中,95%以上为中小企业,它们普遍资金严重缺乏,2以刃年度未按规定参加新技术企业资质复核的838家新技术企业资格被撤销。由于整个证券市场乃至整个社会的信用缺失,信用环境差,造成大量企业融资困难。证券市场的信用缺失,大大减缓了中国的市场化进程,甚至直接威胁到中国市场经济体制的确立。
1.历史的原因:作为一项对市场经济的探索,采用“试错”的方式建立的中国证券市场具有明显的先天不足。
(l)市场主体的先天不足。中国市场的主体是“上市公司”,而上市公司从股权结构看绝大多数是国有股一股独大(即“政府主导型的上市公司”)。由于其独特的历史成因,这些市场主体本身具有先天性不足;从法律的角度说,它们名义上是,但实质上不能算是真正意义上的法人实体,这种特点使得公司的收益与风险脱节,管理者权力与责任分离;对于“国有”,究竟由谁“有”?在实际运作中,这自然产生政府各部门之间乃至中央与地方之间、地方的省与市、市与县之间很难协调的利益冲突。因为是“国有”的,所以即使出了问题违反了法律也有国家来承担,个人最多是工作失误,体现在执法的法律监管上,过失责任和赔偿责任在实际中难以从纯法律角度落实和执行。
(2)证券市场发展初期法制建设的滞后。我国证券市场的建立是在缺少相应的法律规范下为解决财政和企业资金短缺等一些棘手问题作为一种实验产生的。以1990年12月上海证券交易所的成立为标志,直到1998年12月《证券法》的出台,在长达8年的时间里,中国证券市场一直没有专门的证券法规。这种不是先有大法再依法发展而是“先发展,再规范”的发展方式,虽然使证券市场不至于在初建时就受制于不成熟的却以法律形式确定的认识限制,但由此产生的“走一步看一步”相机抉择的发展方式使证券市场从一开始就成为错误的试验田,一开始就充斥着许多不合市场规则的违规失信,而由于缺少专门的大法的规范,各种违规失信行为也愈演愈烈。虽然到1999年国家出台了专门的《证券法》来规范市场,但证券市场的信用缺失由于长期积淀已有积重难返之势。
2.内在原因:失信成本和收益的巨大利差。
信用缺失本质上是一种违约行为。博弈论的研究表明,行为主体是否选择违约,关键要看成本和收益的对比。对上市公司而言,当失信违信的预期收益远大于预期的失信成本时,便会选择违约。我国上市公司的“违约收益”是巨大的:可以骗取上市、增发配股圈钱,甚至“与庄共舞”或“自拉自唱”拉升证券赚取差价,如东方锅炉在19%年编造虚假文件,将注册时间和成为试点企业的时间提前,还虚增利润巧oo万以达到上市的目的;深发展在19%年3月到1997年4月期间,先后动用3.11亿元巨额资金直接炒作本公司证券,非法获利9034万元。
相比之下,“违约成本”却十分低廉,如名噪一时的靠虚报1亿多元利润欺骗上市,当年就宣布亏损的红光实业,涉案的4名高级管理人员最多只被判了3年有期徒刑。《公司法》对虚假上市的有关责任人员仅处以1万元以上、ro万元以下的罚款,构成犯罪的判处3年以下有期徒刑或拘役。《证券法》也只是将罚款最高限额提高到30万元。
而在某些地方政府的保护下,这种弄虚作假还不一定能被查处,这就进一步降低了其违约成本。如此悬殊巨大的成本收益差使违约造假成为众多参与者的当然选择。中介机构也是类似的情况。对于政府部门而言,部门的经济利益和个人的政治利益是促使其在相应情况下选择缺失信用的最大动力。因为本地或本部门企业的上市不仅会带来巨大的可见的税收或利润,同时也是其政绩的一个体现。与此同时,政府部门失信行为是几乎没有个人经济成本的。成本收益如此巨大的利差,根本原因一是制度设计不完善,二是相当一部分制度和规则得不到严格执行。
(1)股权结构。
股权结构指的是股票的集中程度。股权是所有者权益的一种,也是公司产权的一项重要内容。我国目前的证券市场上按出资者不同形成了特有的股权结构,包括国有股、法人股、社会公众股,在社会公众股中又有B股、H股等外资股,形成了复杂的股权结构。这一股权结构的一个重要特点就是国有股、法人股占有控股地位且不能流动,这直接造成了流通股和非流通股的分裂。而占有绝对优势的国有股由于没有一个明确的股权代表,导致了实际上的所有者虚置。
由于占有控股权的国有股和法人股所有者事实上是长期虚置的,大股东和由其组成的管理层成为实际的控制者,即产生“内部人控制”问题。这就使得公司的管理者在缺少所有者约束的情况下面临巨大的利益诱惑。按照现代经济理论,人们是具有理性的,他会在道德收益(因诚实守信而继续获得投资者信任,从而为未来带来持续长期的利益)和欺骗收益(通过欺骗所得到的个人收益而又能免遭法律惩罚)之间作出抉择。当欺骗收益大于道德收益时,那么道德风险将可能发生。
我国的实践已经证明,在产权虚置的情况下企业家的欺骗收益远大于所付出的成本,所以才有如此之多的上市公司想尽办法造假制假去欺骗投资者。于是产生了猴王、棱光、济南轻骑、三九医药的大股东掏空上市公司,万家乐违规为大股东巨额担保等怪现象。与此同时,国家股、法人股比例过大,使得上市公司证券价格易于被庄家机构操纵,造成市场机制扭曲,甚至出现上市公司与机构联手违规操作,非法谋取暴利等情况,造成机构投资者的信用缺失。
(2)失信惩罚。
在立法方面,有关证券违法行为处罚的规定,总体上看,比较分散、零乱,缺乏系统性、逻辑性,处罚条款设置得不够完整、准确。刑法集中规定了对证券犯罪的刑事责任,证券法集中规定了对证券违法行为的行政处罚,其他一些行政法规和部门规章除了规定了不少行政处罚外,还规定了行政处分(纪律处分)和行政管理措施。这些规定的内容,在不同的时间、针对不同的问题出台,有的不完整,有的不适当,有的不衔接。比如证券法对某些行为作出了义务性规定,却没有明确规定违反该义务的法律责任。
《证券法》第24条规定了证券公司承销证券所应尽的义务,但在《证券法》“法律责任”一章中没有明确规定违反这一义务的处罚办法。初步统计,《证券法》中共有20多条规定同第24条类似,属于法律中设定义务但又没有明确规定法律责任的情况。在执法方面,处罚的力度和效果不够理想。一是查处的范围不全面、不彻底。中国传统文化中就有“法不责众”的观念。当证券市场的违法行为比较普遍时,执法常常只是针对一个很小的方面,有意无意地放走了相当一部分违法行为。二是处罚的力度不够,刑事责任、行政处罚、行政处分在实际执行中都显得比较“虚弱”,再加上追究民事赔偿责任比较困难,致使违法犯罪的风险和成本太小。
(3)监管制度。
《证券法》中规定我国股票发行实行核准制,核准制指发行人在发行证券时,不仅要公开公司的真实情况,而且必须符合一系列实质性条件、遵守比较严格的程序规定。在这种制度下,主管机关负有维护公共利益和社会整体安全的重大责任,它要求通过法律的实质管理,凭借国家的力量将那些不好的公司、不良的证券排除在证券市场之外,维持和保证证券发行和交易的公开、公平、公正。
但比照现实,很明显,主管机关的管理离制度的要求还相差甚远,远没有尽到应尽的责任,从某种意义上说,目前的监管只是流于形式而已。之所以会有这样的结果,原因有两个,其一,监管成本太高。在目前的制度下,主管机关审核的发行要素主要有:发行公司的营业性质、发行公司的资本结构和股份分布情况、发行公司的信息是否真实等。要真正实至名归的做到这些,成本是惊人的,主管机关根本负担不起。
其二,社会、历史等综合原因。由于我国的证券市场本身就不是市场经济发展到一定阶段自发形成的、我国的上市公司也有明显的先天不足等原因,证券市场本身充斥了大量的不规范行为,如果按照制度要求,完全较真的话,中国的证券市场势必元气大伤,而这必将极大地影响社会稳定,这显然是任何人都接受不了的。因此,监管弱化为“雷声大雨点小”的形式就不足为怪了。
3.认识的原因:证券市场中各参与主体信用价值认识上的明显不足是信用缺失的重要原因。
这主要体现在两个方面,一是以上市公司为主的多数市场主体对反信用行为的危害性缺乏足够的认识,至少许多证券发行公司的经营者对企业商誉和企业信用的价值尚未形成共识。1998年诺贝尔经济学奖得主阿马蒂亚•森认为:一个基于个人利益增长而缺乏合作价值观,不惜牺牲经济信用为代价的社会,在文化意义上是没有吸引力的,这样的社会在经济上也是缺乏效率的。指出反信用行为就是反经济行为。
而我国的许多证券发行公司的经理人还没有完全认识到失信违信社会后果和经济后果,以为市场经济就是赚更多的钱,只要能挣到钱,什么商誉、信用、道德统统可以不顾。二是许多证券发行企业和中介机构对“信用是社会稀有资源,也是企业的无形资产”的概念缺乏认识,不知道信用是一种特殊的资产,这种资产对企业的未来收益和长期收益会产生巨大的影响。因此,很多经济主体对待信用的相关问题时表现出严重的短视行为:为谋求证券或债券的发行权,可以信口开河、颠倒黑白,完全置投资者的利益于不顾;为得到一笔业务,中介机构可以完全抛弃行业和职业规范。完全不知道如果以企业一开始就以圈钱为其核心价值观,不讲信用,不讲道德,那么这个企业是不可能维持长久的。
4.管理层的原因:政府的一些受制于历史局限的政策选择是证券市场信用缺失的根源之一。
这种政策选择一是体现在对证券市场的发展态度上。证券市场本来应是市场经济发展到较高阶段的产物,是市场经济演化的自然结果。但我国的证券市场不是产生于市场经济的较高阶段,而是直接脱胎于计划经济向市场经济过渡的初级阶段。在货币市场尚未发展的情况下,我们就开设了证券市场,在股份经济尚在试点阶段,就开设了证券市场,在证券市场还处于试点阶段、利率尚未实现市场化时又过早地开设了市场化要求更高、风险更大的国债期货市场。这种急于求成、求快、求全、求高的态度使我国的证券市场从一开始就脱离了整体经济发展的实际水平,缺少整体经济环境支撑、过于超前的证券市场必然地表现出种种失范违规现象,信用缺失只是其中之一。
二是体现在对证券市场的认识和功能定位上。一方面我们对证券市场的认识具有浓重的意识形态色彩,害怕证券市场的发展会动摇公有制的主体地位,担心境外资本会通过证券市场实现对我国市场的控制,同时又希望通过发展证券市场达到缓解财政和企业资金紧缺、实现国有企业机制转化等一系列经济改革目标。在这种既想又怕的心态下,我们采取了“先发展,再规范”的发展策略,同时采取多种措施尽可能的减少或避免造成政治和意识形态层面的影响,如将股权划分为国家股、法人股和个人股;设计了A、B股双轨运行的机制;大量选择与国计民生关系不大的行业和小型企业进行股份制改造等。
另一方面,我们还过分强调证券市场的融资功能,把这一功能置于其他功能之上。这些政策选择使我国的证券市场从诞生之日起就负起沉重的社会责任并被限制在一定模式中运行,这不可避免地与市场发展的自身运行机制和自发要求产生矛盾和反差,信用缺失只是其中比较典型的一种。
5.证券市场自身的原因。
(l)信息不对称。由于信息不对称而出现的信用缺失在所有证券市场的参与者身上都有所体现,特别是上市公司和中介机构尤其明显。从理论上说,正是由于信息的不对称方使得各主体潜藏的失信违信动机找到了真实的实现途径:上市公司和审批其上市的管理层之间的信息不对称使申请上市的公司在巨大的上市利益驱动下利用其信息优势大肆编造虚假信息;上市公司和中小投资者之间的信息不对称使前者可以从容地伙同中介机构披露虚假信息;而上市公司和中介结构之间的信息不对称又使后者纵使有心也无力还原前者的本来面目。
(2)客观规律。前世界银行财务部主任、美国经济学家A•W•阿格迈依尔在对发展中国家的金融市场组织实务和政策作了深人的调查研究后指出,各国的证券市场尽管发展的方式不同,但一般都要经历停滞、操纵、投机、巩固或崩溃、成熟等几个阶段。我国的证券市场是一个新兴市场,也必然会经历以上历程。可以认为,证券市场上的包括信用缺失在内的种种失范行为是一个成长中的市场从幼稚走向成熟的必然现象。
四、健全和完善中国证券市场信用制度的思路建议
证券市场的信用缺失问题是产生于宏观大环境下的。由于证券市场一方面是现代经济生活中不可缺少的组成部分,同时又同外部发生着复杂的交叉联系,试图在宏观大环境信用短缺严重的情况下把其培育成一块守信的净土是不切实的,因此首先应该在全社会营造良好的信用氛围。
在市场经济条件下,守信源自两种力量:自律和他律。其中自律源于经济个体自身的经济利益权衡和道德观念,他律源于法律、规范等制度约束。证券市场中的失信违信等信用缺失问题在很大程度上是由于经济主体自律意识的缺乏,而这种自律缺乏从根本上来说是基于其自身的价值判断和利益权衡,其中价值判断是第一位的。
而且从理论上来讲,证券市场的“经济信用”问题从本质上是最初的“人伦信用”在市场领域的一种演化和体现,并引申为特定的经济概念,从而赋予了特殊的经济学意义,故经济领域的信用行为本身也包含了经济伦理的本质意义。因此,建立信用体系不能撇开隐含在其背后的、在更深层次影响和制约人们交易行为的伦理道德问题。而在全社会建立现代信用的伦理道德基础,最主要的莫过于加强社会伦理道德教育并强化全民信用意识。
因为道德是信用的基础,也是信用行为的自律保证之一,没有道德观念,就没有诚信精神可言,在经济生活中就谈不上有自觉的行为规范。道德本身作为一种强调自律的机制,不同于法律,它没有追究的强制力,其更主要是靠个体内在的思想素质来保证的,外在的舆论监督也需要通过对个体施加压力才能起作用。而个体的思想素质和社会的道德水准之间也是一种互为作用的关系:前者的普遍提高必然形成后者的整体上升;后者反过来为个体素质的提高提供了良好的起始条件,同时也具有更大的社会舆论监督力量。
从实践上看,大规模的失信行为的产生一般都与制度上存在的缺陷有关,一套使当事人守信收益大于失信收益、守信成本小于失信成本的有效的制度安排对于良好信用环境的形成具有根本的意义。就我国当前的证券市场而言,最主要的是完善以下制度内容:
股权结构的优化最主要的有两点:一是流通,二是股权人格化。流通是第一位的,因为正是由于中国股市的分裂和不流通造成了中国股市一系列的特殊现象,成为股市道德风险泛滥的根源。
如何逐步使国有股、法人股进入市场流通起来,目前问题集中在两个方面,一是方式的选择,二是价格的确定。就方式来讲,可以采取“新股新办法,老股老办法”的策略,即对以后的新发行证券或增发的证券,普通股可全额上市,即所有的普通股,无论其持有人是国家、法人或个人,均同等上市流通。但在此过程中应该相对降低新股上市的数量和频率,以避免短期内过多过快的全流通新股的上市对旧的二级市场形成较大冲击。
同时还应该尽快出台详细的能够被市场各主体接受的一揽子全流通方案。在这个一揽子方案中,最重要的、最不容易达成一致的核心问题当属价格的确定。前两次国有股减持没有成功主要也是由于市场主体对价格无法达成一致看法。在这个问题上,政府不应以获取最高价为出发点,而应把尽快转让掉手中的股权以实现国有股全流通的目标放在第一位。必要的时候,国家为了改革和发展的大局,要让利于民。对于政府来说,这其实是一种既定条件下的选择问题,而最终的结果只能是一种政府在保证市场可以接受条件下的纳什均衡。
当然,国有股、法人股的减持价格不应该被市场过分地压低,较好的办法是采取流通股拆细,不过具体的比例不能单纯以发行之初国有股的净资产为基础,必须要考虑到发起人的利润、无形资产价值等因素,然后在此基础上根据具体企业的不同情况设定适当的权数并进行适当的放缩。关于股权的人格化可以考虑成立国有资产控股公司作为国有股权代表,参与公司治理,以改变过去那种国有股权代表确定的随意性。还应合理规定国有股权代表的权责,既要防止国有资产流失,又要防止政府对企业新的不当干预。主要做法就是将国有资产控股公司置于全社会的监督之下,操作上可由人民代表大会行使具体的监督职权。
应该坚持效率优先和权力制衡的原则,在改变国有股“一股独大”的畸形股权结构的基础上,着力做好两方面的工作:一方面要保证公司董事会的“独立性”,建立充分履行其职能的运作机制。西方许多国家公司发展的实践已经证明,保证上市公司董事会的“独立性”,是董事会充分发挥其作用的前提条件,也是约束“一股独大”行为的有力措施。另一方面要建立一个与公司治理结构相适应的公司外部治理机制。主要包括市场机制、行政机制与社会机制等。此外还应充分发挥机构投资者在公司治理中的积极作用,以促进公司治理机制的完善。
有序而有效的退市机制的建立是一个系统工程,要完成这样一个工程,需要一系列的配套措施:
一,退市机制的建立要与股票的发行和上市中竞争机制的全面导人相衔接,从而使退市真正成为市场优胜劣汰的过程。
二,退市后的退市公司股票交易要完善,退市公司股票交易的广泛性要与沪深交易所具有一定适应性,使不同地域、不同层次的投资者都能够比较方便地转让退市公司的股票。
三,退市后的重新上市要严格,甚至要严于初次上市的公司,因为这些退市企业大都受过“内伤”,不经过严格检验就仓促地重新上市,将可能伤及更广大的投资者。四,退市后的民事损害赔偿制度必须建立,应该引人无限的和连带的民事赔偿制度,以对市场各方形成有效的制约,促使上市公司、中介机构和相关人员进行规范运作和持正经营,进而使退市机制成为提高市场规范化和有效性的重要环节。
一是范围应该扩大。在法律规定中不仅应强调会计信息的披露,同时还应对内部控制信息披露做出规范。一家有投资价值的上市公司不仅需要具有良好的经营业绩和发展前景,还必须拥有良好的内部控制制度,在某种程度上内部控制失效比经营业绩下滑所面临的投资风险更大。随着监管的发展及市场各参与方对内部控制的进一步关注,对上市公司内部控制信息的披露应该实行强制性披露,对所有上市公司内部控制信息披露的内容与格式做出统一的规定,减少上市公司信息披露中的“盲点”。
二是要更加严格、规范。对上市公司的信息披露应进行动态监控。对上市公司信息披露缺乏有效的监管易使上市公司为配合庄家操纵而散步虚假信息,如亿安科技在庄家操纵期间散步了所谓“与清华大学合作”、“开发电动汽车、纳米技术”等不少虚假信息。现有的监管机制满足于对上市公司的信息披露进行静态监管,即对上市公司初次或第一时间披露的信息进行审核确认,而对上市公司就同一事件发生先后发布的前后不一致的具有误导性、欺诈性信息没有采取有效的跟踪和监控措施。为此,建议对披露的信息进行动态化监管,如果发现信息披露虚假或不一致立即进行查处。
主要包括两方面的内容,首先是在法律方面,
一要从立法上明确失信违信的法律责任,加大惩罚力度。《证券法》中应该明确规定上市公司、中介机构和监管部门失信的责任,加强可操作性,同时在《刑法》中对证券市场中上升到犯罪层次的失信行为作出具体规定。对目前大量停留在行政处罚和罚款阶段的处罚应该加重,要上升到犯罪处罚的高度,同时把处罚重点放在个人而不是公司上。
二要从司法和执行上落实法律责任,在诉讼审判方面要提高诉讼效率,降低诉讼成本,保证司法公正,在执行方面应加强执行力度。由于上市公司的经营和信用状况的真实披露在很大程度上依赖于证券注册会计师的审计报告,所以对信用活动相关的注册会计师、审计师和律师等专业服务领域的人员应该加强监督管理。其次是在道德方面,要通过在全社会形成良好的道德风尚和舆论导向,让“失信”者面对强大的社会舆论压力,失去发展空间,加大失信的道德和政治成本。为达此目的,应该建立和完善上市公司、中介机构的信用档案,并使之能够在全社会共享。
信用信息的市场化是建设信用体系、进行信用管理的必由之路。因此,对信用数据的开放和促进信用管理行业的更快发展应是当务之急。建议一方面对于上市公司的信用数据要明确其开放程度,很多可以公开开放,以及能够通过一定正规的方式和渠道获得的信息应通过一定的渠道和途径尽快开放,增强社会信用信息的透明度。另一方面信用中介机构和政府有关部门要建立行业或部门的数据库,作为评价或评估上市公司信用的基础数据,在此基础上逐步建立上市公司的信用评级制度。
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融资融券业务是指证券公司向客户出借资金供其买入证券或出具证券供其卖出证券的业务。由融资融券业务产生的证券交易称为融资融券交易。融资融券交易分为融资交易和融券交易两类,客户向证券公司借资金买证券叫融资交易,客户向证券公司卖出为融券交易。以下是读文网小编为大家精心准备的:商品融资业务的特性分析及其防范风险对策相关论文。内容仅供参考阅读!
商品融资业务的特性分析及其防范风险对策全文如下:
商品融资贷款作为一项新兴的业务,近年来已经被市场上不少客户所接受,各家商业银行都将其作为国内贸易融资系列产品之一在大中小型企业中大力推广,适用的质押商品种类也在逐步扩大,目前全国性的质押商品物资已涵盖有七个大类20多个子类。这项业务的开展,在支持企业扩大生产经营、促进经济增长方面产生了良好的效果,同时对于丰富信贷产品、满足客户融资需求、调整银行信贷结构都产生出积极的效应。随着业务规模的日益扩大,涉及行业及质押商品的逐步增多以及外部经济环境的变化,也开始显现出一些薄弱环节和风险隐患,部分地区还出现了一些风险贷款。为了促使这项业务更加稳健快速的发展,针对工作实践中遇到的一些新情况新问题,对商品融资业务的技术特性及其防范风险对策加以分析研究是十分必要的。
商品融资是银行对企业发放的以商品作为动产质押担保的短期贷款。从贷款性质上讲,它属于一种特定担保形式的贷款,担保形式是银行认可的商品物资的质押担保,是用商品物资的物权作质押来保证银行贷款债权的实现。从还款来源上来看,它是以企业生产经营综合现金流作为第一还款来源的。从贷款用途上来看,它是一种用于企业正常生产经营周转的短期贷款,用途较为灵活,与传统的短期流动资金贷款相似,属于一种短期的生产经营性贷款,颇受企业欢迎。在整个贷款期限内由于商品生命周期以及企业经营的要求,所质押的商品物资往往具有很强的流动性,不断地出仓、补仓,这是其最显著的特征。
按照质押商品监管场所划分,主要采用物流公司监管――在正规物流公司仓库内由物流公司监管人员实施专业化监管和派出监管――由物流公司派出监管人员在借款企业仓库内实施监管两种方式。
随着外部经济环境和市场需求的变化、业务量的逐渐扩大以及涉及行业及质押商品物资种类的不断增加,业务发展运行中也开始逐步显现出一些薄弱环节及易发的风险隐患。
一是在急于追求业务发展上规模的过程中,调查审查决策环节上对“先看经营,后看押品”选户原则坚持的不到位,对一些成立经营时间不长、经营风格管理水平尚存有较大不确定性的客户决策进入偏早,使后期的第一还款来源风险加大难以掌控。
二是选择监管合作方时偏重于对方的资质、规模,而对监管合作协议条款的慎密性缺乏经验,存有风险敞口。与物流公司的监管合作协议里对物流公司在质押商品的监管责任、义务、出险后损失赔偿条款等方面的约定比较笼统,不够明晰。一旦发生损失对方的赔偿责任不好界定,往往产生纠纷,延缓了押品处置速度。
三是围绕押品自身存在易发风险隐患。
一是质押商品的数量是否足够,尤其是一些大批量的捆包式的金属材料,其直径、长度的差异都会导致总重量的变化。二是质押商品的品种是否属实。如大型煤炭料垛、粮库里的粮垛、金属堆垛,其芯部是否被移花接木以次充好,大型料垛里面是否存在“外实内空”或者掺入其他杂质,外形相似的商品中是否混存混放如银锭堆里面是否摆着铝锭等等。三是质押商品的权属是否存在争议。
(一)重视队伍建设,提高业务技能。
商品融资是一项技术操作管理难度较大的新兴贷款业务,相应对银行从业人员有着较高的要求。应当结合辖区实际状况,配备与业务规模相适应的人力,保证工作精力集中,并通过经常性的培训交流、案例分析、技术比赛等多种方式努力提高从业人员的专业知识和业务技能,在实践中不断摸索总结,锻炼出一支爱岗敬业、业务娴熟、技术精炼的专业队伍,在贷前调查、审查决策、贷后跟踪检查管理、风险防范处置各个环节能够尽职履责,通过业务的开展实现银企双赢。
(二)坚持“先看经营,后看押品”选户原则。
在客户营销、融资方案策划论证、贷款决策发放的各个环节,都要强调把第一还款来源的可靠性放在首位,始终坚持好“先看经营,后看押品”选户原则。注重在有一定商品经营经验积累和管理水平、良好经营记录的客户群体里择优筛选出投放对象。在满足上述条件之后,再开始对客户的第二还款来源进行评判。对那些所处区位、行业较佳,成立时间较短但预测具备良好发展前景的新客户,不宜于立即办理业务,可以建立新客户储备库跟踪观察一段时间后再作决策。
(三)完善同物流公司的监管合作协议。
目前在监管合作方准入、制定监管合作协议条款方面,基层行基本没有决策权。因此二级及以上分行应结合辖内实际,对现有的监管合作协议进行全面的梳理,并充分征求行内法律专业部门的意见,尤其是对双方各自承担的监管责任、义务、押品数量质量品种差错、出险损失后的处置赔偿条款等关键内容予以细化完善,努力做到既合理又具操作性,尽可能从制度层面避免出险后的纠纷,加快出险后的押品处置效率,力争实现贷款不受损失。
(四)采取有效措施把好质押商品真实性的关口。
一是质押商品数量质量的真实性。目前可用于质押的商品种类繁多,其物理形态各异、质量参数复杂、品种数量巨大,按照贷款行现有的机构设置、从业人员的专业知识能力,要想独立承担起这方面的鉴定、识别、计量、真实性把关任务是力不能及的。应深化银企合作,紧紧依靠具有专业能力的物流公司和相关的技术质检部门,才能把好这道关口,保证入库质押的商品质量合格、数量充足、防止质量掺假数量缩水。
二是质押商品权属的真实性。在现有查看企业交易合同、增值税票、入库单据的传统验单方式的基础上,通过进一步的审核,证明确保该批次质押商品的权属是真实无异议的,从而彻底消除因权属不真实造成的后期处置隐患。
(五)调整到期还款刚性规定,适度增加还款期弹性。
现行产品管理办法在商品融资贷款还款规定上是完全刚性化的,贷款到期后不得展期,一旦发生临时性逾期超过30天,系统就自动把质量等级调降成次级,从有助于银企双方互惠互利长期合作角度出发,建议对现行的还款政策作些微调。对于那些自身生产经营正常、银企配合良好、企业负责人素质较佳、能按规定在银行往来结算、仅因外部原因导致暂时不能按期如数还贷的客户,允许办理一次展期。办理展期时应压缩收回不低于20%左右的本金,这样既给客户提供了一段克服困难催收货款筹集还贷资金的缓冲期,帮助企业化险为夷,也有利于银行化解初级风险控制不良比率,稳定客户市场。
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证券投资是狭义的投资,是指企业或个人购买有价证券,借以获得收益的行为。证券投资的分析方法主要有:基本分析法,技术分析法、演化分析法,其中基本分析主要应用于投资物的选择上,技术分析和演化分析则主要应用于具体投资操作的时间和空间判断上,作为提高证券投资分析有效性和可靠性的有益补充。它们之间既相互联系,又有重要区别。以下是读文网小编今天为大家精心准备的:基于因子分析的证券投资评价相关论文。内容仅供参考,欢迎阅读!
【摘要】因子分析的主要用途在于减少分析变量个数,能较好地达到降低和减少评价指标之间信息的迭加和冗余,是一种可行有效的综合评价方法。本文基于14家农林牧渔行业上市公司的因子分析,综合客观的评价了这些上市公司的经营状况,进而为投资者提供一个当前企业运营状况的参考,以减少投资风险,获得更大收益。
【关键词】SAS 因子分析 上市公司 证券交易
随着证券市场的发展壮大和日益规范化,投资者投资理念的日趋成熟,人们开始关注上市公司的业绩。本文主要采用的分析方法是因子分析方法,找出影响农林牧渔上市公司经营绩效的显著性因素,并给出我国农林牧渔行业上市公司绩效综合评价的一种方法,从而给广大的投资者一个直观显性的参考,也为上市公司经营发展提供决策可靠的依据。
(一)数据分析
选取上海证券交易所的14家农林牧渔行业上市公司, 以巨潮资讯公布的2013年公司财务数据为来源,对应的13个变量分为2.2中四大类,利用因子分析模型进行公司绩效评价。由于数据中的单位不统一,对数据进行了标准正交化,方便因子分析法的有效展开。
(二)指标体系的建立
根据《企业绩效评价实施细则》,从投资收益能力状况、偿债能力状况、盈利能力状况和经营增长状况四个方面中包含的财务指标对上市公司的经营绩效进行评价。综合考虑农林牧渔行业上市公司的经营情况和数据的可得性,选取指标体系如下:
投资收益能力用来衡量财务报表中投资收益对财务状况的影响。考虑到新准则中投资收益确定对财务报表产生较大影响,将投资收益中的净资产收益率作为主要解释因子,选取基本每股收益、每股净资产、净资产收益率、扣除后每股收益,作为反映投资收益能力的指标。
偿债能力用来衡量上市公司对负债能力及时、足额偿还的保证程度,选取流动比率、速动比率、应收账款周转率、资产负债比率,作为反映公司潜在偿债能力的指标。
盈利能力用来衡量上市公司获取利润的能力,选取净利润率、总资产报酬率作为反映盈利能力的指标。这是体现公司发展状况和成长性的重要指标。
选取存货周转率、固定资产周转率、总资产周转率,作为反映公司经营能力的指标。
(一)模型概述
因子分析通过变量的相关系数矩阵内部结构的研究,找出能控制所有变量的少数几个随机变量去描述多个变量之间的相关关系。它是主成分分析的推广,在主成分的基础上构筑若干意义较明确的但不可观测的公因子,以它们为框架分解原始变量,反映原来多个指标变量的主要信息,并且能较好地降低和减少评价指针之间信息的迭加,是一种可行有效的综合评价方法。
设原有p个变量X1,X2,…,XP且每个变量(或经标准化处理后)的均值为0,标准差为1。将每个原变量用k(k
(二)对14家上市公司的因子分析过程
按照累计贡献率大于85%的原则,提取前四个公共因子,可对所分析问题做出较好的解释。为了得到更好的因子解释,对其进行因子旋转。采用最大方差正交旋转法(Varimax)旋转后的因子载荷阵,从结果可看出得到的因子比正交旋转前有了较大改进,旋转后查看公因子共同度,因为每一个复相关系数平方都比较大,可认为四个公因子很好解释了原始变量的信息。
从因子载荷阵看,各因子的实际意义都比较明确。
第一公因子在基本每股收益、总资产报酬率、净利润率、净资产收益率指标上的载荷更加明确,盈利能力指标包括两大类,一是利润率指标,二是回报率指标,主要是净资产收益率(ROE),故F1可称为盈利因子;
第二公因子在每股净资产、扣除后每股收益指标上的载荷也更加明确,而这两项指标主要反映了公司的投资收益,故F2可被称为收益因子;
第三公因子在流动比率、速动比率指标上的载荷也更大,主要反映了公司偿债能力,故F3称为偿债因子;
第四公因子在固定资产周转率、总资产周转率、存货周转率三个指标上载荷更大,反映了公司的经营能力,F4可称为经营因子;
从贡献率来看,各公司业绩的差异主要体现在前四个因子(贡献率分别为32.03%、21.38%、17.77%、14.10%),是投资者和公司主要关注的方面。得到的四个因子和原始变量直接的线性函数关系如下:
将样本数据带入各因子表达式,可得各公司在这四个因子上的得分情况,用各因子方差贡献率占总方差贡献率的比重(分别为34.10%,23.60%,22.00%,20.30%)为权重对因子加权得到综合评分表达式:
F=0.341×F1+0.236×F2+0.220×F3+0.203×F4
根据各因子得分及他们的排名,评价这些上市公司总体的经营状况。上海开创国际海洋资源股份有限公司、新疆库尔勒香梨股份有限公司、大湖水殖有限公司和河北福成五丰股份有限公司在2013年的综合能力很好,即当前的经营效益可观, 处于稳定时期且有良好的发展前景。大湖水殖股份有限公司在2013年的盈利能力很好,上海开创国际海洋资源股份有限公司同样在投资与收益能力方面较为领先,新疆库尔勒香梨股份有限公司在偿债能力方面较为突出,海南天然橡胶产业集团股份有限公司则在2013年表现出了不错的经营能力,甘肃亚盛实业(集团)股份有限公司在盈利状况和综合排名上也表现出成长性, 十分有潜力。
前四个因子解释能力达到85.28%,反映了公司收益性、成长性、安全性和周转性方面的内容,主要从如下四方面讨论分析:
投资者最关心的是公司盈利能力。影响该因子的主要指标如净资产收益率、资产报酬率。大湖股份、亚盛、福成、开创的盈利因子明显高于其他公司,且该因子在各因子中所占的权重最大,进而上市公司排名居前。而新赛、ST大、万向等上市公司该因子得分很低,导致排名靠后。上市公司的价值取决于它的盈利能力和成长性。显然,提高盈利能力是改善经营绩效的重要方面,作为证券投资者,盈利能力是选择公司或证券的主要依据,该因子反映了公司的收益性。
公司投资收益因子是衡量股票投资价值的因子。影响该因子的主要指标每股净资产是衡量公司实力和股票市价高低。好当家、新五丰、亚盛集团虽然在综合排名上落后,但在投资收益方面表现突出;香梨、大湖、海南橡胶在综合排名处于领先地位,但在投资收益方面表现有所欠缺,盈利能力强的公司在其他经营管理环节同样有待改进,该因子反映了公司的成长性。
公司偿债能力直接关系到投资安全。影响该因子的主要指标如流动比率、速动比率都是衡量公司短期偿债能力的重要指标;资产负债率则衡量了长期偿债能力的大小。海南橡胶、亚盛基因两家公司综合排名虽然不在最前列,但是偿债能力较好,在某一时点上,公司的盈利能力与偿债能力并不完全成正比。有的公司当前盈利不错,但资金结构不合理,偿债能力较差,因而潜藏着极大的风险。开创国际虽然综合能力名列前茅但是偿债能力不够理想,今后在改善经营管理、优化负债结构等方面需要改进,证券投资者在追求高收益的同时,应注意防范风险,以确保投资的安全,该因子反映了公司的安全性。
在财务分析中,公司经营效率一般是以财务周转率指标来衡量,影响该因子的主要指标固定资产周转率主要用于分析厂房、设备等固定资产的利用效率。固定资产周转率低,则说明企业固定资产闲置严重,效率未得到充分发挥,可能会影响企业的获利能力;总资产周转率是衡量公司总资产是否得到充分利用的指标;存货周转率表明存货流动性,衡量和评价了公司存货管理状况的综合性指标。
福成、海南橡胶综合排名比较靠前的公司在经营能力方面依旧表现突出,新五丰、新赛虽然综合能力不是很强,但是经营方面是潜力股,然而开创国际、香梨、大湖这样综合排名较好的公司在经营能力却不理想,可能经营活动不顺畅,还需结构协调,管理得法。投资者购买经营能力强的股票才有利可图,该因子反映了公司周转性。
证券投资的一个重要环节是对上市公司的分析,其中上市公司经营绩效评价是一个复杂的系统评级过程,涉及到的评价指标因素众多,传统的分析评价方法多限于经济学,显得分析判断结果空洞乏力,可信度不足。本文将因子分析方法应用于证券投资分析中上市公司经营绩效分析,达到降低指标之间信息叠加和冗余的效果,以达到对事物更深层次的认识,从而为投资者提供显性的参考。
通过对农林牧渔行业上市公司经营绩效的分析评价,上市公司也可以根据自身各个因子得分情况和综合得分情况及时发现公司经营方面的问题,根据自身的问题,及时找出解决问题的方法,也可以通过对比其他公司各方面情况,有针对性的进行改进,因此农林牧渔行业上市公司绩效评价不仅对投资者做出合理决策,规避风险有意义,对于公司发展也有重要指导意义。
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资产证券化,是指将某一单位(通常是银行或非银行金融机构等)流动性较差但具有相对稳定的可预期现金收入的资产,通过一定的资产结构安排,对资产中风险与收益要素进行分离与重组,进而转换为在金融市场上可以出售和流通的证券,据以融资(变现)的过程。以下是读文网小编今天为大家精心准备的:我国租赁资产证券化案例分析研究相关论文。内容仅供参考,欢迎阅读!
【摘要】本文对已经获批的三类融资租赁公司所获批产品案例进行对比分析,对其基础资产、发行人、增信措施特点进行了比较分析,最后对我国租赁资产证券化产品特点进行了总结。目前我国的租赁资产证券化主要采用由证券公司发起的“专项资产管理计划”的类信托模式,该品种发行人多为大型国企或实力强评级高的民营企业。承租人涉及行业以基建、医疗、矿业、汽车为主,所涉及承租人涉及医院、政府大型平台公司、能源电力企业、矿业企业等。
2014年1月9日,银监会和中国银行业协会在北京举行“2013年中国银行业十件大事”发布会。入选十大事件之三为“到工银金融租赁公司调研,融资租赁行业迎来发展契机”。到访金融租赁公司之后,关于支持飞机租赁减免税的发展政策文件、银监会关于增加同意金融租赁公司开展资产证券化条款的修订版等行业利好文件相继出台。国务院副汪洋也在近日商务部报送的融资租赁发展报告上批示,“融资租赁业大有可为”,要求商务部与有关部门积极配合,支持融资租赁发展。
根据中国租赁联盟统计,在2006―2013年的八年期间,中国融资租赁业一直呈几何级数式增长,业务总量由2006年约80亿元人民币增至2013年约21000亿元人民币,增长了261倍,可以说是几何级增长的速度。2010年总业务规模跃居世界第二位,仅次于美国。2014年6月底,国内融资租赁业务规模达到2.6万亿元人民币,但是我国融资租赁渗透率仅在4%左右,还远低于欧美等国将近30%的融资租赁渗透率,这也意味着我国融资租赁行业有着巨大的市场空间。
融资租赁行业在快速发展过程中也面临着巨大的资金需求压力,单一的融资渠道及“长债短融”的结构是租赁行业发展遇到的瓶颈。作为一种新的融资方式,资产证券化在证券市场的发展过程中增加了流动性,为我国融资租赁公司的融资方式提供了更多的选择机会。资产证券化的产生对融资租赁行业具有重要的意义。
租赁资产证券化(Leasing-Backed Securitization ,以下简称LBS)也可以称为租赁资产支持证券,属于资产证券化中企业资产证券化(属于ABS)的一类,是指融资租赁公司(包含内资融资租赁公司、中外合资融资租赁公司、金融租赁公司三类)集合一系列用途、性能、租期相同或相近,并可以产生大规模稳定的现金流的租赁资产(租赁债权),通过结构性重组,将其转换成可以在金融市场上出售和流通的证券的过程。
2006年4月,首个租赁资产证券化产品――“远东首期租赁资产支持收益专项资产管理计划”(简称“远东首期计划”)成功发行,这标志着我国融资租赁行业资产证券化模式在资本市场上正式启航。
截止到2014年6月,融资租赁公司获得证监会核准六单租赁资产证券化业务,规模为72.8亿元,占核准企业资产证券化规模16.3%;已核准租赁资产证券化业务成功发行四单,规模为40.75亿元,占已发行企业资产证券化规模10%。
1、中外合资租赁公司资产证券化案例比较分析
中外合资租赁公司中目前只有远东国际租赁有限公司分别于2006年及2011年成功发行过两期租赁资产化产品。
(1)首期及二期发起人情况比较。远东国际租赁有限公司(简称“远东租赁”),1991年成立于沈阳,成立时注册资本1000万美元,为中外合资企业,是世界500强中化集团麾下专业从事融资租赁服务的公司。目前远东租赁的注册资本为53271万美元。
根据《远东租赁首期专项资产管理计划资产支持受益凭证募集说明书》及《远东租赁二期专项资产管理计划资产支持受益凭证募集说明书》,对两次发行时点远东租赁同一家企业在不同时点情况进行了比较并汇总,见表1。
从表1可以看出,远东租赁在2006年到2011年无论从资本实力还是人员、业务规模都获得了快速的发展。2011年3月30日,远东宏信有限公司在香港主板上市,成为首家港股上市融资租赁公司。
(2)基础资产比较。根据《远东租赁首期专项资产管理计划资产支持受益凭证募集说明书》及《远东租赁二期专项资产管理计划资产支持受益凭证募集说明书》,对两次发行时点远东租赁发行租赁资产证券化产品基础资产情况整理汇总,如表2。
(3)租赁资产证券化增信方式有显著不同。“远东首期计划”采用的是内外部相结合的方式进行信用增级。内部增级方式就是以次级受益凭证作为对优先级凭证的保证,投资者购买的为优先级受益凭证,而原始权益人远东租赁购买的是次级受益凭证。母公司中化集团对外部增级提供担保,出具单方面保函的目的是为了一旦证券化资产出现偿付困难,中化集团承担不可撤销的连带担保责任,由中化集团以自有资金偿付优先级受益凭证。
“远东二期计划”中,内部增级方式中优先级凭证做了更为细致的分层。同时采用的外部增级方式变为由交通银行根据《流动性支持贷款协议》的约定,在发生流动性支持启动事件后,在承诺额度内向远东租赁提供流动性支持贷款,并直接将贷款资金划转至专项计划账户,由远东租赁和计划管理人将贷款资金用于补充专项计划账户内的资金,以使专项计划账户内资金足以兑付当期兑付日应付的优先级受益凭证的预期收益。流动性支持贷款本息由远东租赁负责向流动性支持机构偿付。
2、内资融资租赁公司资产证券化案例介绍及比较分析
广汇租赁“汇元一期”专项资产管理计划2013年10月18日经中国证监会批准,2013年12月5日成功发行。“汇元一期”是国内首个以汽车融资租赁为背景的公司发行的资产证券化产品,开启了国内汽车租赁公司资产证券化的先河。
2014年6月25日,国泰租赁首支资产证券化产品――“国泰一期专项资产管理计划”在深交所综合协议交易平台正式挂牌。“国泰一期”产品是山东省成功发行的第一支、也是国内融资租赁企业成功发行的第四支资产证券化产品。 两家内资融资租赁公司产品基本情况见表3。
(1)发起人在租赁行业细分方向专业优势明显。发起人新疆广汇租赁服务有限公司(已正式更名为汇通信诚租赁有限公司)是商务部审批的首家汽车融资租赁公司,其主要业务方向就是汽车融资租赁及经营租赁业务,其在汽车租赁领域专业优势明显。
发起人国泰租赁有限公司是目前国内规模最大的矿山机械设备融资租赁服务商。其依托股东方山东国资委及新汶矿业集团有限责任公司资源优势,准确定位市场角色,立足山东,面向全国,逐步发展成为国内规模最大、专业性最强的矿山设备融资租赁服务商,并初步形成了以矿山设备、工程机械租赁为基础,以节能环保设备、运载设备等配合国家热点政策的租赁服务为延伸,以不动产租赁、车辆租赁等其他业务为重要补充的战略发展体系。
两家企业分别在汽车融资租赁领域和矿山机械设备领域有着其独特的专业化优势和资源优势。
(2)基础资产比较分析。第一,行业单一性较强。两家租赁公司的细分专业化发展方向决定了其基础资产的主要构成。广汇租赁的产品中基础资产是广汇租赁发放的27000多笔汽车客户应收租赁款,行业属性明显;国泰一期中的基础资产中92%的资产是矿山开采设备,其余均为工业制造相关设备,其行业属性也是非常突出。第二,单一合同资产分散程度两极化发展。广汇租赁的基础资产中27000份合同对应应收租赁款余额约为16亿元,国泰租赁一期基础资产中30份合同对应应收租赁款余额约为14亿元。两个产品中基础资产所对应单一合同金额差别巨大。从风险分散角度来说,单一合同金额越小,其违约对基础资产池现金流影响也就越小。第三,租赁业务模式比较分析。广汇租赁的基础资产中27000份合同都是直接融资租赁业务,这与其为股东服务的厂商租赁性质符合。而与其形成反差的是国泰租赁的30份合同都是售后回租业务。
3、金融租赁公司资产证券化案例介绍及比较分析
“工银租赁专项资产管理计划”(以下简称“工银资管计划”)是我国首单以金融租赁公司作为发行主体的证券化产品,初始计划募集金额为20亿元,获批募集金额为15.9亿元。
“民生租赁专项资产管理计划”(以下简称“民生资管计划”)是我国第二单以金融租赁公司作为发行主体的证券化产品,获批募集金额为16.15亿元。
“工银资管计划”和“民生资管计划”获批后,按照要求需要于6个月内完成发行募集工作。但由于工银租赁及民生租赁系银监会监管的金融租赁公司,在当时时点金融租赁公司的相关管理规定中没有涉及资产证券化的相关规定,而超过了制度规定就需要银监会进行审批。银监会最终暂停了工银租赁和民生租赁的发行审批。政策层面成了制约金融租赁公司发行的主要障碍。
不过这个政策层面问题已经获得解决,随着2014年3月银监会修订了《金融租赁公司管理办法》,增加了以下条款:“经银监会批准,符合条件的金融租赁公司可以开办发行金融债券、在境内保税地区设立项目公司开展融资租赁业务、资产证券化等业务。”自政策松绑后,多家金融租赁公司对于资产证券化业务跃跃欲试,5家公司已经上报了各自的产品方案,预计首批金融租赁公司资产证券化产品规模为60―70亿元。
金融租赁行业的资产规模达到1.03万亿元,而行业的产品和业务也在高速发展,这些对于公司资本金都提出了更高要求,各家金融租赁公司都在积极寻找提升资金使用效率的途径。未来租赁资产证券化或将成为包括金融租赁公司在内的金融机构盘活存量的重要手段,也将受到银行间市场和交易所市场投资者的“青睐”。
1、2011年重启前后纵向对比分析
比较于首单租赁资产证券化产品,2011年重新开闸之后新发行的租赁资产证券化产品有以下特点。
(1)基础资产种类更丰富。出现了矿业设备融资租赁资产、轨道交通融资租赁资产、海运航空设备融资租赁资产、汽车融资租赁资产等新的种类。更为特别的是,基础资产不再限于动产设备,不动产基础设施资产也开始入池。
(2)信用增级措施丰富。增信手段上进行了创新,远东二期采用了差额支付承诺和流动性支持两种手段;国泰专项资产管理计划采用了差额支付承诺的手段进行外部增信。
(3)运用更加市场化的手段确定发行利率。采用了簿记建档方式确定受益凭证预期收益率,所确定的收益率包含了投资者对未来利率波动的考虑。
(4)偿付方式上采用过手摊还方式。用于收回专项计划账户每期的沉淀资金,降低了原始权益人融资成本。
2、横向比较分析
目前我国的租赁资产证券化主要采用由证券公司发起的“专项资产管理计划”的类信托模式。资产证券化涉及法律关系复杂,税收制度不完善等问题,多次中断,该品种发行人多为大型国企或实力强评级高的民营企业。承租人涉及行业以基建、医疗、矿业、汽车为主,所涉及承租人涉及医院、政府大型平台公司、能源电力企业、矿业企业等。
【我国租赁资产证券化案例分析研究】相关
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水电投资项目的社会和经济效益显著,但一般投资巨大、工期较长、技术复杂、施工环节和制约因素较多,涉及规划、设计、施工、监理等方方面面,影响其建设及经济效益的不确定性因素很多,这些因素往往受政治、技术、经济、社会、自然等诸多客观条件的影响,具有很大的不可预见性和随机性,使水电投资项目存在着较大的风险。因此对水电投资项目风险评价及指标体系进行研究具有十分重要的意义。以下是读文网小编为大家精心准备的:水电投资项目风险因素分析相关论文。内容仅供参考,欢迎阅读!
【摘要】水利水电工程建设中预留一个一次性的项目结束日期,由于其自身的特点,从规划,评估,可行性研究,选择,准备,实施,直到每个过程的完成有很大的风险,水电项目的开发是一个资本密集型行业,投资周期长,风险也越来越大,通过结垢造成的风险损失也越来越大,这已促使研究人员和实际管理者注意风险的水电工程项目管理理论与实践。
水电投资项目,又称为固定资产投资项目,它是以形成固定资产为目的,由勘测、规划、设计、建筑施工、设备购置安装、技术改造活动以及投产经营活动等一系列与此相联系的其它工作构成。所以水电投资项目的整个项目周期包含许多不确定性因素,如水文、气象、地质、施工方案、施工技术、施工管理和资源供应等,项目从立项到运营都存在风险。突出表现在以下几个方而:
(一)水文及地质条件的不确定性
目前水文计算水平仍停留在统计学范畴的阶段,误差现象的出现可以说是无法避免的。例如洪水等自然现象的产生,它一个是复杂,随机的过程,无法预测。同样,地质勘探的理论、手段也不可能精确地将实际情况完整的反映出来,一旦出现重大偏差,那么后果肯定是不堪设想的。
(二)淹没补偿征地及拆迁移民安置的不确定性
我国目前对于淹没补偿征地及拆迁补偿标准并不太高,移民安置便是一大问题。当地政府部门能否履行好自己的指责,切实负责为移民排忧解难,解决移民的问题?谁也没有明确的答案。
(三)项目建设费用的不确定性
项目建设费用的变化,一方而会直接影响到项目的经济效益,另一方而还会影响到项目的建设进度,更严重者甚至会导致项目搁浅。由于技术水平和认识能力的局限,以及技术复杂的特点,导致我们也不能对项目建设费用进行绝对精确地估算。目前水利项目费用估算精度基本采用西方国家标准,即可行性研究阶段±30%,初步设计阶段±20%,施工阶段±10%。若水利项目长期存在实际投资突破概算投资的不正常现象,则会直接影响到项目完成及投资效益的发挥。
(四)工程进度的不确定性
影响工程进度的原因既有内部因素,如资金不能及时到位,满足不了施工进度需要,影响施工的连续性;设计漏项、变更导致建设内容的增加和调整等;也有外部因素,如征地拆迁、移民安置、施工环境等没有按计划顺利进行。
(五)工程质量的不确定性
要保证工程质量不仅需要建设单位的重视,同时也需要政府部门的有力监督。若建设单位重利而忽视质量问题;监理单位责任心不强;设计单位前期工作精度不够;施工单位资质不够;政府监督不到位等都会直接导致工程质量的不确定性。
(六)工程效益的不确定性
一个工程所牵涉的范围较广,受益区内部的情况在不断发生变化,再加上运营方而的原因等导致效益存在明显的不确定性。
二、水电投资项目风险因素的系统分析
风险分析是通过不同的风险分析技术,并且结合定性和定量来解决不确定性的过程,这样就可评定出风险的影响性。风险分析和评估不仅是风险管理进行决策的基础,更是关键所在,它是连接风险识别和决策的重要环节。项目产生风险的原因各不相同,不具有明显的规律性,也无法总结出固定的模式,因此项目进行建设时就会存在不确定性。但是,通过长期的调查和统计可以发现导致风险问题出现的原因具有相似性,这种根本性的因素被称之为风险因素或者风险源。其中各种各样的风险问题会伴随水电投资项目的整个生命周期,而这些问题往往是潜在的,随时会根据项目的发展情况而产生相应的变化。因此项目风险分析就专门针对这一情况,会实时分析、评估不同风险的影响程度,并且会根据其白身的不确定性进行一定的剖析,从而采取可行性的措施来减少风险所带来的影响。在进行风险因素分析前首先要确定一个项目中有哪些风险的存在,即风险的范围,然后分别列出相关的风险因素,这样可以对风险的对象进行全而管理。人们对于风险的认识是一个由浅到深的过程,究其原因是因为大家在不同的阶段对目标设计、项目的技术设计以及计划、环境调查的深度不尽相同。在不同的阶段中,首先要把项目的目标系统(总目标、子目标以及操作目标)、具有影响力的不同的风险因素一一列出,然后制作对应的项目风险目录表,最后再利用系统方法对其进行分析。
水电投资项目的风险来源于与其相关的各个方而,只要是能对其实际收益产生影响的都可能是它的风险因素。风险因素分析是在人们基本了解项目系统风险的基础上建立的,进行分析时要把对整个工程建设产生影响的风险一一罗列出来,然后再罗列出对自身产生重大影响的风险。罗列风险因素时必须着眼于不同的角度和不同的方而,这样才能全方位地对项目系统风险进行观察。风险因素分析需要采用结构化分析法,就是从整体到局部,从宏观到微观,逐层分析,一般可从下而几个角度进行分析。
(一)按风险的来源分析
由于水电投资项目处在一个多变的环境中,因此其不确定性和多变性就易引发其它风险,这样我们就要以该角度为出发点来进行分析。
1.政治风险。政治风险包括宏观和微观,它有着模糊性和很强的主观性。在国家内存在的经营风险被称为宏观政治风险,这种风险的发生可能对许多方而产生影响,例如全局性政治事件。不同的是,微观风险只会影响一部分人或者一些行业。政治风险一般通过政局的不稳定性,战争、动乱、政变的可能性,国家与外国的关系,政府信用度以及廉政程度,政策是否稳定,国家内部的民族问题,对外开放的程度,是否国有化等多个方而表现出来。 2.经济风险。经济风险是指因为承包市场不具备理想的状态,项目承包国家没有充足的经济实力以及无法处理产生的经济问题等内在的不稳定性因素所导致的经济方而的可能性结果。构成经济风险的因素多种多样且十分复杂,其中主要的有国家经济政策发生变化、产业结构进行不同的调整、银根快速紧缩、项目产品所处的市场改变、项目的工程承包市场、材料供应市场、劳动力市场发生改变、薪资提高、物价涨幅、通货膨胀急速、原材料存在的进口风险、金融风险、外汇汇率的变化等。
3. 法律风险。譬如法律体系不够完善,无法做到有法必依、执法必严,法律内容总是不定期发生改变,并且法律在干预项目方而所产生的影响;对相关法律了解具有局限性,总是存在偏差的理解,甚至做出违反法律的事情等。
4.白然风险。例如地震、海啸等不可预知的地质条件,罕见的雨雪天气、冰冻天气,以及恶劣的现场条件,又或者周围存在影响项目的条件,还有水电投资项目的建设对自然环境可能造成无法挽回的影响,而差的运输条件会造成供应出现中断的结果。
5.社会风险。该风险涵盖在宗教信仰方而所产生的影响,甚至是引发的冲突;导致社会存在很多不安定的因素;一些社会禁忌被打破;使一些劳动者的文化素养下降;社会产生不正之风等。
(二)按风险的直接行为主体分析
立足项目组织角度进行风险因素分析。
1.项目业主和投资者。譬如:业主不具备良好的支付能力,企业的经营情况急转直下,资信状况差,随时而临破产,资金回撤甚至改变投资方向以及项目目标;业主违约、苛刻、故意为难、说变就变,而且不愿意赔偿,经常用错误的行为或指令来干预工程;业主不承担合同所规定的职责,例如对于他所负责的设备、材料不能及时提供,对于所负责的场地和工程款不能按时交付、及时支付。
2. 承包商(分包商、供应商)。譬如:不具备良好的技术能力和管理能力,没有配备合适的的技术专家和项目经理,而且不积极的履行合同规定内容,还因为管理和技术方而产生的失误使得工程中断;不能保障所要求的进度、安全和质量;每况愈下的财务不能支持采购和工资,企业随时而临倒闭;承包商的工作人员消极罢工、抗议甚至进行软抵抗;对于业主意图和招标文件不能正确的理解,经常出现错误的方案,失误的报价和计划;承包商设计上出现错误,工程技术系统之间协调性差、文件设计得有缺陷、不能按时交付图纸,甚至没有能力完成设计工作。
3. 项目管理者(如监理工程师)。譬如:项目管理者不具备良好的管理能力、组织能力,不具有工作热情和积极性,职业道德差、缺乏公正性;管理者白身的管理风格以及文化偏见会令他错误地执行合同,严苛地提出工程要求,不能正确地起草招标文件、合同条件,甚至下达错误的指令。
4. 其它方而。譬如:中介人不具备良好的资信性和可靠性;政府机关工作人员、城市公共供应部门的随意地干预、提出严苛的个人需求;项目周边的居民或单位产生干预、抗议或提出严苛的要求等。
(三)考虑到风险的因素,就要非常重视这些因素的存在,做到对风险进行分析
1. 工期风险。主要就是指一个工程不能够在规定的时间内完成,从而带来严重的影响,导致不能够及时的进行投入生产。
2.费用风险。主要就是指由财务带来的影响,从而导致项目不能够正常的进行,这些情况的出现主要由以下引起:成本超过预算的金额、项目建设的收入不能满足需求,投资的风险等等。
3. 质量风险。主要就是指在建设的过程中,可能存在一些问题。使得项目在建设成功以后并不能够达到预期的效果,对生产的产品也没有达到标准。
4. 生产能力风险。主要就是指一个项目在建设成功以后,然后把它投入生产,但是生产的能力不能够达到设计的目标。
5. 市场风险。主要就是指一个项目在建设成功以后,由于它表现出来的竞争力达不到要求,所以市场对它的需求不足,对市场的占有率不高,所以很难得到快速发展。
6. 信誉风险。主要就是指一些企业不讲信用,导致他们的企业形象很差,这样就很难的得到立足。
7. 人身伤亡,工程或设备的损坏。主要就是指一个项目在建设的过程当中,由于一些不可避免的因素的存在,或者是一些设备存在安全隐患,所以导致施工的工作人员出现意外的伤亡。
8. 法律责任。主要就是指可能会遇到一些法律的追究或者是存在一些合同的问题而受到处罚。
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2008年金融危机之后,国外不少知名食品企业纷纷陷入经营困境,这给我国食品企业走出去提供了难得的机遇。现阶段中国食品企业正加快全球布局,通过海外并购实现战略目标。在已经发生的中国食品企业海外并购案例中,有成功也有失败。以下是读文网小编为大家精心准备的:企业海外并购财务风险分析相关论文。内容仅供参考,欢迎阅读!
摘要:为了实现对我国海外并购财务风险进行分析和控制的目的,在借鉴国内外研究的基础上,对海外并购过程中的财务风险基于博弈论视角进行了分析研究。结果认为,在并购中企业价值评估是不完全信息博弈过程,被并购企业应该根据实际经营绩效进行合理的并购报价,以便并购顺利进行。
关键词:博弈论;财务风险;海外并购
随着全球经济一体化进程的加速,跨国并购已经成为企业发展过程中的一种常见经济行为。一方面我国继“引进来”战略以后,倡导“走出去”经济发展战略,为了中国企业更加顺利的实施海外并购,近些年来中国政府制定了一系列政策支持中国企业的海外投资。另一方面由于美欧国家经济发展速度减缓,而作为“金砖四国”之一的中国具有强劲的经济发展势头。中国企业的国际竞争力越来越强,世界经济的发展需要中国企业的参与。海外并购作为企业迅速获得市场份额和优势资源等的发展战略,得到中国企业的青睐。截止到2014年上半年中国企业进行海外并购金额达到378.19亿美元,比去年环比增长211.3%。但是并不是所有的并购都达到了企业的战略目的,超过一半的并购在某种意义上来讲都是以失败而告终。
财务风险作为企业并购过程中的最重要风险之一,贯穿于并购活动的始终。无论是投资、融资、分配等企业的各项财务管理活动都需要对财务风险进行识别、评估和控制。进行海外并购,由于信息的不对称和不同国别之间的差异都会使财务风险的管理过程更加困难。国内外许多学者在研究海外并购风险时,大多数是基于整体风险框架研究或者单一案例研究,对每种风险研究并不深入,本文对企业海外并购风险研究时,更加侧重于对财务风险的识别、度量和控制;对于财务定价的财务风险,本文从博弈论的视角进行有关财务风险的分析,试图从一种新的角度来阐释财务风险,并为企业在并购实践中提供新的分析财务风险的工具。
企业海外并购过程中财务风险产生的原因,胡克(2000)研究指出,企业并购融资后的偿还能力减弱是财务风险产生的主要原因。杜晓君、刘赫(2012)认为财务风险主要来源于企业并购中的融资、支付和定价。赵宪武(2012)文中指出,并购融资引起的并购企业资本结构的变化是导致企业产生财务风险的主要原因。全红雷(2014)在文中指出财务风险出现的主要原因是:因金流不足、债务负担过重。
对于企业并购财务风险的控制,国外有学者建议根据被并购企业公开的财务数据进行计算并预测其价值和财务风险的程度。为了减少对被并购企业价值评估的失误,国外学者建议可以采取换股的支付方式减少并购中的财务风险。还有很多国外学者采取统计模型的研究方式对财务风险进行预测并提出对策建议。国内学者陈共荣(2002)文中指出解决信息不对称问题是控制财务风险的根源。李德平(2005)研究指出规避财务风险的最根本途径是保持并购后企业有平稳增长的现金流。唐炎钊(2008)通过分析企业并购财务风险,提出对财务风险的控制,包括并购前的价值评估、并购中的对价融资方式选择以及支付方式选择等。周路路、赵曙明等(2012)认为企业并购以后的重组和整合非常关键,并购活动中的决策者们必须采取相应的措施以尽可能地降低企业并购财务风险。袁天荣、杨宝(2013)基于整体风险框架研究,将财务风险的控制分为现金流充足控制、收益率保证、偿债能力保证。
上世纪70年代美国的三位经济学家提出信息不对称理论,而在企业的海外并购中,信息不对称体现的更为显著,并购和被并购企业处于不同国家,解决这一问题更加棘手。博弈论是指两个或者两个以上主体在进行决策时,相互影响相互作用,在满足自己利益最大的条件作出最优决策的理论。企业海外并购的双方可以视为博弈主体,并购过程中的各种行为可以视为双方的策略或行为。双方在并购中都以实现自身利益最大化为目标,且参与一方做出决策会影响对方策略的选择。
可以看出,企业海外并购的整个过程虽然由于信息不对称造成风险评估控制难度,但是可以利用博弈论理论,对其进行分析,帮助并购企业减少和控制风险。
基于国内外学者的研究,本文在对财务风险进行分析时,采用常见分类方式将财务风险划分为目标企业的估价风险、融资和支付对价方式选择风险以及并购后财务整合风险。可以看出,识别被并购企业真实价值并对进行正确估计是海外并购财务风险识别和控制的第一步。
3.1 基于博弈论视角的并购过程
在进行外海并购时,被并购方对自身企业了解比并购方多,所以并购方一般在博弈中是信号的接受者,被并购方是信号的传递者。双方对并购企业的信息不对称,导致整个并购过程博弈的存在。
进行海外并购是一个双方进行多次磋商并达成一致意见的过程。由于信息的传递,在整个过程中先行动者的行为会对后行动者的行为选择产生影响。所以将并购过程看做是不完全信息下的动态博弈过程。
在不完全信息动态博弈中,参与并购企业双方是博弈的两个参与主体,主体其中一方先行动,其行动结果会作为信号传递给后行动参与者。无论是那方先行动,其在选择策略时都是基于双方各种信息下的自身利益最优,并会考虑对方对该策略做出的选择。后行动方接收信号后,进行分析,调整自己的策略选择。然后循环该博弈过程,直到双方达成一致意见。
3.2 基于博弈论视角的价值评估假设
并购方根据自身企业发展的战略计划,并对拟并购企业已披露的相关信息进行分析,提出并购要求。并购方对披露信息进行分析时,信息是否真实有效、市场传递是否充分、分析是否合理都会影响并购方的判断。并购过程中信息不断披露,并购方不断改进并购估价参数,最终获得相关参数并选用一定评估模型对其价值进行评估。
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证券投资行为作为一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式,随着证券投资的发展,高校在大学生教学中开设了证券投资这一课程。下面是读文网小编为大家整理的大学生证券投资论文,供大家参考。
摘要:作为高校经管类专业的核心课程,证券投资学具有很强的专业性和实践性。传统教学方法不能有效激发学生的学习兴趣,也很难培养出符合现代社会需要的综合型人才,因此,在证券投资学课程中引入启发式教学法是十分必要的。启发式教学中三种常见的教学模式在证券投资学课程中都有具体应用。
关键词:启发式教学;证券投资学;课程
证券投资学是高校财务学、金融学等专业的核心课程,具有十分重要的地位。该课程具有很强的专业性和应用性,要求学生在理论学习的基础上能够将所学的知识运用于社会实践中。由于高校学生缺乏相关的工作经历,传统的教学方法无法有效调动学生的积极性,培养出来的人才也不能满足社会的现实需求,因此,在利用传统教学方法讲授基础理论的同时,应该引入启发式教学模式。
1启发式教学的内涵
启发式教学是指教师在教学过程中通过一定的方法激发学生的学习兴趣,注重与学生之间的互动,调动学生积极主动地学习和掌握知识,提高学生分析和解决问题能力的一类教学方法[1-2]。启发式教学法并不局限于某种具体的教学方法,其实质为一种适用于众多学科的普适教学指导思想[3]。由于该种指导思想具有其他教育方法不可替代的优势,因而受到众多教育理论学家和教学实践工作者的推崇。首先,启发式教学提倡问题式教学,教师不但要根据课程进展循序渐进地提出问题,引发学生思考,而且要鼓励学生主动提出问题、思考问题并寻求问题的解决方案,这种以问题为导向的教学方式有助于锻炼学生勤于思考、敢于提问、勇于探索的能力。其次,启发式教学指出学生是教学活动的主体,教师应该以学生为中心开展教学过程,引导学生在已有的知识储备基础上拓展知识的深度和广度,探究事物发展的本质,这种教育理念否定了传统教育中以教师为主体的教学模式,有利于帮助学生逐步摆脱对教师的依赖心理,培养他们独立思考和独挡一面的能力[4]。最后,启发式教学注重学生的全面发展,教学的目的不仅仅是学习课本知识,更重要的是培育学生的独立思维能力、团队协作能力、分析和解决问题的能力以及探索事物本质的能力等综合素养,通过这种教学方法培养出来的综合型人才更符合现代社会发展的现实需要,也更能体现教育的本质特征。
2启发式教学在证券投资学课程中运用的必要性和可行性
必要性。从学习主体看,证券投资学课程的学习需要具备一定的财务、会计或金融学基础知识,因此开设对象主要是大三或大四学生,针对这类学生,教育的目的不仅是传授知识,而且要教授学生如何运用知识和创新知识,将知识内化为学生的能力。启发式教学改变传统的“教授与接受”的单向模式,采取与学生交流的双向互动模式,运用恰当的激励机制,去关注和启发学生,让学生养成自我学习、独立思考的习惯,将自身所学的知识转化为创造力,也就是说运用启发式的教学方法可达到“授之以渔”的教学目的[5]。从课程特点来看,证券投资学是一门专业性和实践性很强的学科,高校学生由于缺乏相关的工作经验,对课程中专业术语的理解难度较大,加之证券投资与我们的日常生活联系不是很紧密,导致学生的学习兴趣不强等问题。启发式教学就可以通过引入案例并设计以问题为导向的教学过程激发学生的学习欲望,在师生之间的互动中教师引导学生逐步理解证券投资的概念和原理,加深他们对于实践操作的理解,进而提升教学效果。因此,无论基于学习主体还是课程特点的角度,启发式教学方式对于证券投资学课程都是非常必要的,这也是培养创新型投资人才的现实需要。可行性。由于启发式教学主要采用教思路、教方法、启思维的模式,因此启发式教学的实施对象应该是具有一定思考能力并对专业基础知识有一定了解的成年人。证券投资学课程的学习主体是高年级的大学生,这类学生具备接受启发式教育的必备条件,他们所拥有的专业知识储备和独立思考能力为启发式教学在证券投资学课程中的应用打下了良好的基础。具体而言,启发式教学可分以下几个步骤展开:首先,在课前,教师需精心备课,抓住难以理解并适于拓展的知识点,比如期权、期货等金融衍生产品,针对这些内容提出难易适度且具启发性的问题、编写与实践紧密结合的教学案例、设计情景模拟衍生品市场上产品交易等,为实施启发式教学做好充足准备;其次,在课堂上通过案例引出准备讲解的内容,让学生了解该知识点在实践中的运用,激起他们学习知识的欲望,接着可以抛出问题供学生思考和讨论,通过逐步引导、层层解析的方式启迪学生的思维,不仅让学生了解了知识点的表面含义,还启发他们探索知识点背后蕴含的事物发展的本质规律;最后,在课后教师应该鼓励学生阅读更多的资料,拓展学生的知识面,从纵向的深度和横向的广度两方面引导学生的学习,从而达到举一反三、触类旁通的效果,促使其今后不断成长,最终实现可持续发展。
3启发式教学在证券投资学课程中的具体应用
启发式教学的方法包括问题导向教学法、案例教学法、课堂讨论法、情景模拟法、实验教学法和课程实习法等,在实践中被证券投资学教师运用最多的方法有三种:问题导向教学法、案例教学法和课堂讨论法。
3.1问题导向教学法
问题导向教学法是教师针对课程内容有针对性地提出问题,学生在思考和解决问题的过程中加深对相关知识点的理解[6]。对该种教学方法而言,课程知识内隐于问题中,问题的提出是教学过程的开始,问题的解决即是教学的终结,整个课堂教学围绕问题展开。例如在金融衍生品这一章讲过期货以后,需要讲解期权时,可以由浅入深设置如下几个问题:1)企业为了控制未来商品价格变动的风险,可以选择哪些金融衍生工具?2)期权的主要作用是什么?3)对于期权的买方和卖方分别有怎样的风险特征?4)期权到期时的结算方式有哪些?5)怎样区分看涨期权和看跌期权?6)期权与期货之间的区别和联系是什么?这些问题循序渐进、层层深入,不仅能激发学生的求知欲望,还能锻炼他们深入分析问题的能力,实现掌握知识和提升能力的双重教学目标。问题导向教学法的关键是设置问题,问题的设置应该注意以下两点:一是适度性原则。问题应该难易适中,设置一些学生尚不能理解但通过分析和思考之后有可能得到解决的问题最能激发学生的兴趣。二是循序渐进的原则。问题的提出应根据人类认知的规律遵循从易到难、从具体到抽象的原则,逐层深入地提出问题,这样有助于学生对知识的理解和掌握。
3.2案例教学法
案例教学法是一种以案例为基础的教学方法,学生在教师的指导下对案例进行分析和研究,进而掌握相关的知识和理论。案例教学法帮助学生感知所学理论知识与现实情境的联系,激发学生的学习兴趣,锻炼他们分析和解决实际问题的能力。例如,讲到期货合约的风险对冲、投机和套利三大功能时,我们可以设置如下几个案例帮助学生辨析三者的区别:(1)A企业1年之后需要购买大豆作为生产食用油的原材料,其担心未来市场上大豆的价格会上涨,为了控制大豆价格上涨的风险,A企业在期货市场上与D签订了一份期货合约,该合约规定,A企业按照事先商定的价格从D处购买大豆,交货时间为1年之后。(2)B投资者预计1年后大豆价格会上涨,为了利用大豆未来真实价格与现在远期价格之间的差额获利,B在期货市场上与E签订了一份期货合约,该合约规定,B按照事先商定的价格从E处购买大豆,交货时间为1年之后。(3)期货市场上不同时期的大豆远期价格存在较大差异,6月份的大豆远期价格远低于12月份的大豆远期价格,C投资者为了利用大豆不同交割期之间的远期价格差距进行套利,在期货市场上同时签订购买6月份大豆的期货合约和卖出12月份大豆的期货合约。提出问题:这三个案例分别属于期货合约的哪一种功能?风险对冲、投机和套利三类投资者在期货合约签订前后的风险特征分别是什么?根据风险与收益对等的原则,哪一类投资者获得的收益可能是最高的?通过案例的呈现,展示了三类投资者在期货市场上的不同交易行为,让学生对真实的期货市场有了更感性的认识,增添了学习枯燥理论知识的乐趣,激发了学习的积极主动性。在编写案例时,教师应对真实场景加以改编和调整,让学生能将所学的知识运用到现实生活中,达到学以致用的目的。
3.3课堂讨论法
课堂讨论法是学生在教师的组织下,就教材中的基础理论或主要疑难问题,在独立思考的基础上,分小组共同讨论并最终形成小组报告的教学组织形式。课堂讨论法不仅能锻炼学生的独立思考能力,还可以加强学生之间的交流,加强他们的团队协作意识。例如,在讲到债券和股票两种投资工具时,可以将学生分成几个小组并设置如下几个主题供学生讨论:债券和股票的区别、债券和股票的发行和上市条件、投资者在债券和股票之间进行决策时可能考虑的因素。通过这几个问题的讨论,让学生对债券和股票的概念有了更深入的理解,同时也使学生感受到身边的每一位同学都有可能成为自己的老师,培养多想、多问、多学的好习惯。课堂讨论法应用时需注意讨论的议题应具有一定的弹性,议题的设置应尽可能给学生留下自由发挥的空间,这样才会起到拓展学生思维的作用。
4结语
在证券投资学课程中运用启发式教学方法,可以有效激发学生的学习兴趣,通过提问、案例或讨论等方式启发学生思维,锻炼他们分析和解决问题的能力,最终达到学以致用的目标。但需要指出的是,由于课时的限制,传统教学方法具有时间利用高效等优点,仍然是基础理论的基本教学方法。因此,在教学过程中应该根据不同章节的难易程度,并结合学生的实际情况,选择不同的教学方法,如此才能实现最优的教学效果。
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摘要:越来越激烈的佣金价格战使券商的经纪业务陷入困境,单一通道收入模式受到前所未有的严峻挑战。投资顾问业务能增加客户忠诚度、信任度,提高客户签约率和收入贡献率,从而改善盈利模式,培养券商的经营特色和核心竞争力。但展业环境恶化、人才建设滞后以及收费模式等因素制约了投资顾问业务的发展。互联网金融时代投资顾问业务的突破口在互联网,“互联网+”既大幅降低投资顾问业务成本,还能充分发挥专业,提升服务和效率。券商投资顾问业务可借鉴其他金融机构互联网展业的经验和做法,借助综合金融服务互联网平台或第三方知名互联网平台,线上线下相结合进行分层差别营销,并通过长效培训机制提升投资顾问的专业能力和职业素养。
关键词:投资顾问业务;互联网金融;困境;综合金融服务
证券经纪业务经过20多年的粗放高速发展,竞争加剧,利润下滑,市场进入买方市场阶段,坐享佣金的时代已经过去。2010年中国证监会正式发布《证券投资顾问业务暂行规定》,券商纷纷进行证券投资顾问业务的探索,力图转型创新。2013年中国迎来互联网金融浪潮,券商应如何用互联网思维开展业务,用互联网精神服务客户,在综合金融服务的背景下,以“证券投资顾问”为服务中枢,以理财规划为切入口,为证券公司转型勾勒出一条互联网金融的实践之路呢?
一、券商传统证券经纪业务面临转型
证券经纪业务在我国券商业务结构中一直占有重要地位,是券商乃至整个证券行业生存和发展的基础。长期以来,我国证券经纪业务的主要盈利模式是通道收入,即依靠交易所会员资格,为客户代理证券交易收取佣金。高额的垄断通道利润使券商缺乏经营压力和创新动力,导致服务单一和同质化,未形成各自经营特色和核心竞争力,这种模式使收入跟随市场行情荣枯不定,“靠天吃饭”,不可持续。尤其自2003年浮动佣金制的实施、2013年以来互联网金融浪潮的冲击以及2015年证券一人一户”制全面解禁,券商垄断地位不再,投资者拥有更多的选择权,进一步倒逼证券公司降低佣金,压缩盈利空间。目前普遍的万3、万2的佣金价格战已触及经纪业务的盈亏平衡点,甚至危及基层营业部的生存,单一通道性收入模式受到前所未有的严峻挑战。中国证券业协会统计显示,90%以上证券公司的佣金收入超过了它们业务总收入的50%以上,但2011年以来佣金收入在整体收入中的占比呈现不断降低趋势,2011年为54.6%,2012年为38.9%,2013年为47.7%,2014年为40.3%,2015年上半年行情火爆,但占比也仅为47.9%。为突破发展瓶颈,券商向综合金融服务方向转型,投资顾问、融资融券、资产管理、直接投资等多项新业务越来越多地被券商所重视。其中真正体现证券经纪人核心竞争价值的投资顾问服务,囊括了股票投资咨询服务、资产配置和组合建议、全面的综合理财规划服务[1]。投顾业务以客户为中心,以优质的专业服务取代单纯销售,旨在通过专业投资建议和理财规划等差异化服务,增加客户忠诚度、信任度和粘性,提高客户签约率和收入贡献率,从而改善盈利模式,培养券商的经营特色和核心竞争力[2]。但是从2010年投资顾问业务开展以来,并未取得重大进展。
二、证券投资顾问业务的发展困境和突破方向
事实上,随着个人投资规模不断提高,风险意识增强,尤其融资融券、期权等衍生品,各类主题基金、指数基金、分级基金等证券投资品种的普及化,金融市场逐渐向立体化发展,个人投资者很难有清晰的操作思路。投资者尤其中等以上规模资产的客户不再满足于通道服务,客户需求呈现多元化趋势,投资咨询、资产管理等需求会逐渐增加,投资顾问业务本身有很大的发展空间[3]。但展业环境恶化、人才建设滞后以及收费模式等因素制约了投资顾问业务发展。
(一)投资顾问业务的展业空间有限,使投资顾问业务体验率极低,无法形成有效需求长期以来,对客户而言,券商的价值和功能仅为交易通道,客户不了解也不关注其他业务。电子化交易方式的普及性和便利性使客户与券商及实体营业部关系日益疏远,除了占比率极低的中老年客户,客户一般不去营业部,使投资顾问无法了解客户的需求,不能一对一展开个性化服务,客户也无法体验和认知、认可投资顾问服务的价值。与此同时,券商缺乏利用互联网思维开展业务、用互联网精神服务客户的意识,官网平台建设落后,僵化,体验度差,对大量资金规模中等级以上的线上客户的吸引力和黏性极低,客户投资资讯、咨询方面的需求,更习惯和依赖从同花顺、大智慧等互联网金融网站或新浪财经等门户网站获得,造成线上客户的严重流失。实体展业环境恶化和网络展业的滞后,使投资顾问业务无法有效开展。
(二)投资顾问人才建设滞后,专业化水平不够,不能得到顾客认可投资顾问产生于并附属于证券经纪业务,但经纪人群体素质参差不齐,社会认可度低,人员诚信品格、忠诚度等都存在许多问题,难以适应市场发展的需要。相对于期货、外汇等投资品种,股票投资的知识门槛较低,一般中小投资者对投资顾问服务本身并没有强烈的需求,而对投资顾问有需求的中高端客户,则对专业能力、职业素养、道德操守等方面的要求都非常高,高质量的投资顾问供给又非常有限,造成投资顾问市场供求不匹配。
(三)通过提升服务质量来收取高佣金的收费模式始终未被市场所认可目前券商投资顾问不是独立业务,是依附于经纪业务的,也没有单独收费。虽然《证券投资顾问业务暂行规定》明确规定证券公司、证券投资咨询机构应当按照公平、合理、自愿的原则,与客户协商并书面约定收取证券投资顾问服务费用的安排,可以按照服务期限、客户资产规模收取服务费用,也可以采用差别佣金等其他方式收取服务费用。但目前券商普遍采用的是后一种方式,即差别佣金方式。例如广发证券将经纪业务进行服务升级和标准化,共分为7档产品,第一类是基础的产品,有特惠A套餐(万2.88)、B(万3.88)、C(万4.88),分别给予相应的初级咨询和研发产品服务;第二类是增值服务产品,有A(万5.88)、B(万7.88)、C(万9.88)等不同套餐,分别提供不同等级的研发报告、投资策略信息等,最高等级的产品才是专享营业部投资理财顾问服务的金管家五星级服务(万20)。由此可见,投顾产品相比其他产品的佣金高太多,在没有较高的体验率的情况下,客户不会觉得物有所值,产品设计曲高和寡,使投资顾问服务的覆盖率极低。以上分析说明投顾市场还不够成熟,投资顾问的能力还需要提升,投资者对投顾的选择也需要磨合,那么,投顾业务究竟如何突破困境?2013年以来,互联网金融以其独特的方式深刻地影响着金融行业,不仅丰富了金融产品,还催生了新的商业逻辑和业态格局,也倒逼了传统金融的变革。2014年国务院印发了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》,提出支持证券期货服务业、各类资产管理机构利用网络信息技术创新产品、业务和交易方式。同时支持有条件的互联网企业参与资本市场,促进互联网金融健康发展,扩大资本市场服务的覆盖面。券商应顺应潮流,抓住机遇,借助互联网平台,展示专业的投资水平和先进的投资理念,从而被客户认可和接受,使投资顾问业务从单纯的咨询变成有价值的业务,从而促进经纪业务的转型升级。投资顾问业务的突破口在互联网,投顾市场需要通过互联网平台进行培育。
三、证券投资顾问业务的互联网解决方案
当今,互联网是最好的展业渠道,成本最低、客户来源广泛,专业服务覆盖率高,客户体验好,许多金融机构利用互联网渠道进行营销,取得较好的效果[4]。首先是独立投资(理财)机构。目前仅在中国证券业协会登记备案的证券投资咨询公司就有85家,这些机构基本没有营业部实体,更没有通道交易所带来的客户资源,经营场所就是互联网,通过自建专业平台或搭建人气比较旺盛的门户网站和专业金融网站,利用博客、微博、论坛、股吧等工具展示专业水平,得到认可近而获取客户,如和讯信息科技有限公司、北京股商投资有限公司等。其次是大量非银行类外汇、黄金平台交易商,广泛地利用互联网开展业务。银行分布广泛的营业网点和拥有的海量帐户资源为其外汇黄金业务带来庞大的目标客户,但银行交易费用高,专业服务不够,不能吸引客户,市场份额并不大。而这些具有天然互联网属性的货币经纪商(多为境外机构)虽然没有实体渠道,但依托环球外汇网等渠道进行互联网营销,免费为登录者提供交易资讯、学习课程、交易培训等服务,普及外汇交易知识,聚集人气,并用极低的点差(交易费用)和多样化产品,吸引潜在客户在不同平台交易商开立模拟帐户或真实账户,从而获得了较大的市场份额。还有期货公司也在积极利用互联网展业。虽然期货交易和股票交易都是有形市场,客户必须依赖经纪公司的通道,但期货交易较为复杂,其潜在客户不会轻易开户和交易。许多公司借助于互联网平台,通过喊单群、YY财经直播等方式提供专业咨询服务,吸引和引导客户,培育市场,维护既有客户,挖掘潜在客户。传统券商与互联网金融机构相比,最大的劣势是成本过高,而最大的优势是具有较高的专业性,券商可以适当借鉴上述金融机构线上展业的经验和做法,借助“互联网+”一要降低成本,提高效率,二要发挥专业,提升服务。券商要实现上述目的,实现投资顾问业务的突破,可以通过建设自己的互联网综合金融服务平台,或与知名互联网金融机构开展合作,同时要开展差异化营销,加强投资顾问人才建设。
(一)证券公司加强自身互联网平台建设,实行业务全面互联网化,降低经营成本,提升专业服务效率,改善客户体验以往券商展业只注重实体营业部这种现场渠道,而长期忽视互联网渠道的作用。在互联网时代,营业部等现场渠道的作用越来越小,而且投入巨大,甚至会成为未来发展的障碍或累赘。由于自身网络平台建设严重滞后,营销不力,不仅无法吸引潜在客户,甚至线上客户的基本维护都做不到。相比银行业,券商与互联网的结合已经严重滞后,未来业务全面互联网化是行业发展的大势所趋,通过向客户提供交易、理财、投融资等一站式的金融综合服务,使网上网下有效结合,提升证券业在非现场渠道的能力。可以预见,随着互联网,尤其移动互联网技术的日趋成熟,依托互联网和移动互联网平台提供网上(手机)开户、投资信息推送、个性化IT交易软件服务以及各种线上促销活动,可以吸引自主交易型客户并进一步挖掘客户的理财需求,寻找财富管理的潜在客户群体,延展投资顾问服务半径,为证券行业探索出一条新形态的营销模式。
(二)积极和其他互联网机构进行跨界合作,借助第三方平台的渠道、影响力、客户和大数据资源展开服务互联网金融的法则是得账户者得天下,国内互联网巨头BAT就是凭借巨大的客户流量迅速渗透进入金融领域。同样道理,券商经营多年的通道业务积累了大量客户资源,要牢牢抓住,大力进行自身的互联网平台建设,深度挖掘客户价值。另一方面也可以通过与其他互联网平台进行合作,借助它们的客户资源进行展业,而许多互联网企业也有意愿通过与券商合作,促进金融机构投资咨询业务与互联网的融合,尽快切入互联网金融业务,实现互惠共赢。新浪作为我国最大的门户网站之一,长期精心打造财经专业频道,集财经资讯、市场交易信息、投资分析工具等多种平台于一身,功能强大,体验卓越,积累了大量的忠实客户。近年来依托自身的品牌和资源优势,积极与券商合作,以投资咨询业务为切入点,主动拥抱互联网金融大潮。从2012年起新浪已连续与新时代证券联合主办投顾大赛、互联网券商理财师精英赛,选手来自全国券商登记备案的专业投资顾问,通过大赛能够很好地展现券商投资顾问能力,提升券商品牌形象。同时创建新浪理财师平台,这是带有媒体属性的互联网金融咨询平台,打破投资顾问业务的空间、时间及行业限制,为投资顾问的推广、营销、收费盈利、客户服务等各类需求提供全方位解决方案。理财师平台只接受有从业资格的专业投资顾问入住,投资顾问的信息充分披露,并把服务内容留存,积累其长期信用记录,从而重塑投资咨询业务的正统,扫除黑嘴、黑庄的阴霾,凸显专业性。理财师平台提高了投资者的接受度和认可度,大大提升了投资顾问的展业空间,实现投资顾问服务的升级,受到投资者的热捧。
(三)深入挖掘客户需求,通过分层差别营销,错位竞争,实现精细化财富管理市场竞争的加剧必然使券商的发展分化,为更好地赢得市场,必须细分市场,进行差异化经营。券商可结合业务特长、人力资源、目标市场特点自主选择市场定位。其中有券商专注于服务中等资产规模以下、对交易成本高度敏感的个人客户,提供低收费的在线交易服务;有的券商致力于为追求最大增值的中高端投资者,通过投资顾问提供投资咨询、投资管理等服务,信息技术使这种个性化服务成本大大降低;而专业实力雄厚的券商则专门为千万级资产的高端客户提供财务规划和财富管理等服务,可通过线上便捷卓越服务与线下高水平专业能力相结合的方式提供,未来线上的比例会逐渐加大。2015年8月,兴业银行与波士顿咨询公司联合发布《中国私人银行2015年全面发展报告》,指出2015年中国私人财富将达到人民币110万亿元,高净值家庭数量达到201万户,拥有约41%的私人财富。这意味着集“投资理财专业性”和“金融服务综合化”的财富管理专家型的券商将有更为广阔的市场空间。
(四)长效培训,提升投资顾问的专业能力和职业素养专业人才是金融业的宝贵资产,财富管理业务发展的成功与否很大程度上取决于投资顾问团队的建设,完善的长效培训机制能有效提升投资顾问的职业素养。针对不同业务类型、不同级别的投资顾问,可进行差异化的引导与培育,量身定制培训课程,鼓励投资顾问发挥自身特长,在擅长的业务领域内提升其专业素质,探索差异化的服务模式。投资顾问可根据其自身的专业能力、服务倾向性来决定其价值定位和服务类型,其中财富管理服务贯穿客户生命周期的不同阶段,更容易获得客户的青睐进而建立长期稳定的客户关系,因此也是多数投资顾问定位的职业趋势。但是,国内投资顾问在金融知识结构与专业服务经验上与国外成熟的投资顾问存在不小差距,需要更多的时间磨合与实践积累。现阶段,投资顾问可以从投资管理入手,逐步切入理财规划服务,待时机成熟后再升级为财富管理服务。结语财富管理是我国未来金融服务的主流发展方向,随着互联网与传统金融的快速融合以及跨界竞争的不断加剧,证券行业的经营理念和模式将面临新的挑战,证券行业将加快创新转型步伐。在互联网金融浪潮中,券商应积极用互联网思维开展业务,用互联网精神服务客户,在综合金融服务的背景下,以“证券投资顾问”为服务中枢,以理财规划为切入口,为证券公司转型勾勒出一条互联网金融的实践之路。当然,投资顾问业务如何融入互联网金融新模式的发展过程中,如何更好地向投资者展现自己的核心竞争力,未来还需要更多的创新与探索。
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随着我国私募基金的快速发展,对私募基金的研究也在不断深入。针对我国私募投资基金发展现状、存在问题及原因,我国学术界从各方面进行了相关探讨。
高岚(2009)认为,我国私募基金的发展历程为:(1)20世纪90年代初,证券公司与大客户之间形成不规范的信托关系,券商受托理财业务成为私募基金的最初形式。(2)20世纪90年代中期,我国私募基金从规模上已超过公募基金。但是此时私募基金的问题也比较突出,如不规范、高风险、成分复杂等。由于我国对于私募基金无明确的法律依据,缺乏对其必要监督管理,所以难以保障私募投资者的利益。不少私募基金通过非常规的操作方式来达到操纵市场的目的,对我国私募市场造成严重冲击;(3)2001年至2005年,私募基金也随之转型调整,开始出现合法化的私募基金。(4)2006年以后,随着我国证券市场的逐渐趋于好转,私募基金也随之复苏,并表现出相当程度的活跃性。
倪明(2010)进一步把我国私募基金的发展细分为了四个阶段:(1)萌芽阶段(1993~1995),大客户与证券公司之间慢慢形成了一种不规范的信托关系。(2)形成阶段(1996~1998),凭借着委托理财的方式,大量的投资顾问公司和咨询公司设立并且运作私募基金。(3)发展阶段(1999~2000),股票市场的繁荣导致私募基金的数量和规模快速增长,但是大多数是以违规操作手法获利。(4)分化调整阶段(2001至今),股市持续低迷导致大批私募基金出局,私募基金正逐步走向规范。而且政策方面也有所改动,逐渐允许证券公司、信托公司、基金管理公司等有限度地开展私募基金业务。
改革开放以来,随着我国经济的高速发展,中国已经成为亚洲以至全世界最为活跃的潜力巨大的私募基金市场之一。伴随着新的公司法等法律的重新修订,为私募基金的法律地位提供了更为清晰的舞台。历尽二十几年的风风雨雨,我国的私募基金已经成为证券市场上一股不可忽视的力量。但是,相对于外国的基金产业,我国私募证券投资基金起步相对较晚,故而很多方面不完善。
首先,合法性模糊。目前,我国对于私募这种理财委托业务是否合法没有做出明确的规定。因此,该理财方式及理财协议的合法性一直处于尴尬的境地,合作双方在交易过程中均存在一定风险,同时账户间不公平性的问题在交易过程比较普遍存在。私募基金走向合法化道路的制度建设,须能够充分考虑监管制度的长期与稳定,这就要求在目前的市场条件下,务必从中国资本市场的长期发展着眼,这也是私募基金合法化的核心原则。
其次,运作不规范。其一,对于投资者和基金管理人的资格没有必要限制;其二,基金管理人为了吸引客户,盲目地想投资者保证最低收益;其三,基金资金来源不透明。实际上,私募证券基金的资金来源除了来自于个人或公司的合法化的自有资金外,还有上市公司募集资金,甚至还包括违规的挪用的公款及非法集资款等;其四,基金运营的高风险。首先,高收益是基金管理人吸引投资者的一个手段,但是对这伴随而来的高投资风险,资金管理人却讳莫如深。
最后,监管机制、责任体系缺位。正是私募基金存在相当程度的隐蔽性,使私募基金高收益背后隐藏着较高的经营风险、市场风险和信用风险等风险。如果放任私募基金的不规范而不加强监管,则必定会导致私募基金市场的无序发展,并最终损害投资者的合法利益。监管理念、监管思路的不明确、是我国目前监管存在的主要问题。要形成完善的监管体系,就要首先明确私募基金的目标监管原则。
我国私募基金出现的问题可谓是各方面作用下的结果,一味地堵不是好方法,唯一的方法就是疏导,为此应该采取有力措施使私募证券投资基金暴露在阳光下,接受来自各方面的监督。法律法规也要接纳私募证券投资基金,对其职能已经作用加以规定,一确定其合法地位。最后,我国私募证券投资基金起步晚于国外,那更应该对国外私募证券投资基金进行研究,汲取有益营养,吸取教训。
1、完善法律范围
通过近几年的实践,关于要不要制定私募基金法的争议已经消除,社会各界都认为应该尽快制定出私募基金的法律,但是,在如何选择立法模式方面,尚存在较大争议。在具体立法的方面,我认为新的私募基金法律规定应该包括以下几个部分:私募基金的设立标准及募集过程,投资者、基金从业人员准入标准,私募基金投资范围、资金来源,私募基金的信息披露及监管体系以及包括违反私募基金规则的必要惩处等等。
2、严格投资者资格
在国内许多投资者的心目中存在一个误区,认为私募基金与其他常见的金融产品一样是一个面向大众的、门槛极低的金融品种。但是,事实并非如此。私募基金特有的隐蔽性等运作特点,决定了它只适合于某些拥有较强资金实力及风险承受能力较高的机构或个人,所以私募基金管理公司必须在前期对于投资者的背景进行了解,剔除一些不适合进行投资的人群,而不应该降低投资者的准入资格。
3、完善内部治理结构
不同基金产品拥有一个共同特点,就是基金资产所有权与管理权的有意识分离。具体的讲,由商业银行来负责基金托管与决算,由基金管理公司负责基金资产的管理运作。但是,由于我国基金托管人(即商业银行)地位的独立性较差,即容易受到基金管理方的施压影响,从而导致私募基金在监督基金管理人运作方面差强人意。为了保护基金持有人的权益,政策监管方面应进一步强化基金托管人的监督权,规定私募基金的托管人不得自行担任,而是由合法化的托管方进行风险承担;此外,还需强化商业银行基金资产托管人的权力及职责。
4、完善监管体系
要有效保证基金的规范运作和保证投资者的切身利益,必须要有一个健全、完善的证券投资基金法律体系。首先,我国政府要实现对证券投资基金发起设立、投资运作和退出机制的全过程监管,需要加快私募基金专业性法律体系建设。其次,加快行业自律监管。建设行业自律组织是加速私募证券投资基金发展的重要保障。
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做好企业财务风险管理工作,对于企业提前识别和发现风险并尽早采取措施非常重要。下面是读文网小编为大家整理的企业财务风险分析论文,供大家参考。
引言
企业的财务风险主要是指企业在生产经营过程中,由于外部市场以及企业经营管理中的各种不确定因素所造成的企业实际财务收益与目标预期之间出现了较大的偏差。企业参与到市场环境中,财务风险就是客观存在的,财务风险的发生具有不确定性,在发生时间、风险结果等方面都存在不确定性,而且财务风险贯穿于企业生产经营的全过程。如果企业的财务风险控制管理不当,出现财务风险问题,极易影响企业的经济活动安全性,甚至造成企业严重的财务危机。
一、新时期企业的财务风险问题主要表现
当前经济环境下,特别是今年以来,外部宏观经济波动对企业的影响较大,中国经济增长趋势短期内放缓,对企业所产生的负面影响仍将比较明显,当前经济下行压力加大,企业的财务风险问题更加突出,特别是与以往相比,财务风险也出现了一些新的变化,主要表现在以下几方面:
(一)企业筹资困难问题加剧
企业在筹资的具体运作过程中,如果筹资方式不当,负债比例控制不合理,权益收益无法达到预期,很有可能造成企业的财务风险问题。特别是当前经济环境下,银行信贷政策进一步收缩,企业融资通过贷款门槛限制不断提高,贷款难度越来越大,而证券市场波动较为剧烈,上市融资更是难上加难,加剧了企业的融资风险问题。
(二)应收账款坏账风险问题加剧
一些企业在经营策略上注重信用销售,因而应收账款比例较高,特别是一些交易结算周期较长的企业,由于应收账款基数大、回款时间相对较长,因此占用了企业非常多的营运资金,如果企业内部出现发生大额呆坏账,将给企业带来较大的经营风险,造成企业出现严重的财务状况恶化。
(三)投资过程中净资产收益率下降风险
企业的一些长期投资项目,像证券、固定资产、项目建设等,虽然投资回报率比短期投资要高一些,但是存在着不确定性较大、资本投入较高的风险,管理不善极易造成严重财务亏损。尤其是当前外部金融市场频繁调整,经济环境整体不容乐观,如果企业的利润的增长在短期内不能与公司净资产增长保持同步,将会直接造成企业净资产收益率下降;同时,对于企业的一些募集资金投资项目,如果不能很快产生效益以弥补新增固定资产折旧,同样会影响公司的净利润和净资产收益率。
(四)资金运作过程中存货规模控制引起的风险问题
企业资金运作过程中会涉及到较多的环节问题,例如货币资金管理、存货控制以及应收账款管理等一系列的内容。特别是在存货管理方面,一些企业受宏观经济环境影响,销量有所降低,造成了企业的原材料及产品存货规模增加,如果出现存货跌价的因素,出现存货损失风险。
(五)利润收益分配过程中的风险问题
在企业内部完成了利润核算以后,利润收益的具体分配对企业的内部管理也有着非常重要的影响,如何确定盈余公积用于企业发展的资本保障,如何确定股利分配确保股东预期收益等,都是需要企业慎重考虑决定的,如果利润收益分配管理不善,容易成为影响企业长远发展的财务危机问题。
二、企业财务风险应对管理创新措施
(一)准确界定企业的财务风险控制标准
新时期加强企业的财务风险应对管理,首先应该对企业的财务风险控制标准进行准确的界定,当下对企业的财务风险标准确定主要是基于企业的资产负债以及企业的实际收益情况等。具体而言,在企业的资产负债状况上分析判断财务风险,主要是将企业的资产按照流动负债与长期负债等划分为保守、风险以及中庸等资产类型,并重点分析企业利润科目余额以及应收应付账款往来科目等,通过全面分析资本结构状况,初步界定财务风险隐患情况。在企业收益状况上分析财务风险,主要是分析企业的盈利利润并与企业的经营目标进行对照,分析企业的利润总额来衡量企业的经营状况,同时确定企业的净利润以及留存收益等,整体把握企业的收益状况,进而对财务风险进行全面准确的分析与判定。
(二)加强企业财务风险的具体应对管理
在企业的财务风险应对方面,首先应该结合企业的实际情况在内部构建较为完善的风险预警管理系统,按照企业的生产经营业务实际情况,综合选择盈利能力、发展能力、偿债能力、财务弹性以及经济效率等作为风险预警指标,明确风险预警阈值。其次,加强对企业财务风险的预测,重点以企业的现金流量作为监控的重点,合理均衡流动资产、现金流量,避免企业经营过程中出现严重的资金缺口,严防财务风险问题的发生。第三,应该加强对企业财务风险控制管理的基础保障,完善企业的内部控制管理制度,特别是建立基于风险导向的企业内部审计体系,强化财务风险意识,提高企业财务决策的科学性,并按照企业的实际情况保持稳定合理的资本结构,贺礼控制企业的应收账款管理,以便于有效地控制企业的财务风险问题。此外,在企业的财务风险控制管理中,应该重点加强财务管理体系的优化,特别是将有助于防范财务风险问题发生的财务预算管理制度、内部会计控制、财务管理岗位职责管理等制度健全完善,夯实企业财务风险控制的管理基础。
(三)加强对企业财务风险的应对管理
现阶段很多企业对于财务风险问题往往还是停留在事后处理上,而对于发生的财务风险缺少及时有效的应对处理,这也是新时期企业的财务风险控制需要重点强化的内容。首先,企业应该未雨绸缪,在内部建立风险预备资金制度,当在企业内部发生财务风险问题时,及时以预备金作为后备补充确保生产经营活动的正常开展。其次,系统的完善企业的风险规避措施,尤其是针对企业的筹资、投资、资金管理以及收益分配等,全面的制定财务风险回避管理措施,降低财务风险问题对企业整体经营管理的影响。第三,应该改变企业的经营管理策略,特别是通过多元化经营的手段,优化企业的各种投资组合,尽可能以集团化经营的模式,分散企业的财务风险问题;同时,注重财务风险的保险转移以及非保险转移等风险转移管理措施的应用,降低财务风险发生可能造成的企业损失。
结语
在市场经济环境下,企业经营发展所面临的财务风险问题既有共性,同时又因为企业经营行业领域、企业规模、内部管理等因素存在着独特性。在企业的财务风险控制管理中,财务管理部门应该结合企业的实际情况,有针对性的在强化风险管理基础、加强财务风险预警管理以及风险应对管理等几方面,全面提高新时期企业的财务风险管理水平。
一、引言
社会主义市场经济的快速发展,随之而来的是企业间的竞争不断加剧。而企业所面临的风险也不断增加,在众多风险中,企业的财务风险是一个重要的部分。企业财务风险贯穿整个企业发展的各个阶段,是企业的各种风险在财务上的表现。随着现代化进程的更加深入,企业所面临的财务风险也更加严重。本文,以我国的企业为研究对象,分析了如今企业所面临的财务风险,总结当前我国企业所面临的财务环境。并研究了企业所面临的这些财务风险出现的原因,提出具体的风险防范措施。
二、企业财务风险的概念和类型
1.企业财务风险的概念
企业作为21世纪经济发展不可缺少的主力军,在市场经济下面临着各种风险。而财务风险是企业面临的各种风险在企业资产上的集中表现。由于资金是使得企业鲜活的血液和灵魂,没有了资金的支持,企业的任何活动都无法正常进行。因此,在研究企业风险时,必须首先重视企业的财务风险问题。目前对财务风险的定义主要可以分为狭义上的和广义上的。狭义的财务风险称为集资风险,是指企业面对即将到期的债务没有偿还能力的风险。在狭义的财务风险观点下,如果企业内部资产都是企业自己的资产,没有任何债务,则不会存在该类风险。广义上的财务风险是由于企业发展需要,企业本身受到外界各种不确定因素的影响,使得企业的实际收入情况与预期收益存在的偏差的风险。本文中所研究的财务风险就是指广义上的企业财务风险问题。
2.企业财务风险的类型
为了更好的研究企业的财务风险,需要将财务风险进行分类。财务风险的分类方法有很多种。比如,按照风险影响因素的来源可以分为内部财务风险和外部财务风险。顾名思义,在此种分类方法下,内部财务风险是指由于企业内部因素导致的企业的资产遭遇风险的状况。而外部财务风险,则是由外部影响因素对企业资产造成的财务风险的状况。按照企业财务风险的程度可以分为可控风险和不可控风险。可控风险是指,企业的财务风险的程度较轻,在企业可以控制的范围内。而不可控风险,则是指企业财务面临的风险情况较为严重,已经超出企业的控制范围内。按照企业的财务流向可以将财务风险分为筹资风险、投资风险、资金回收风险和收益风险。
3.企业财务风险的特征
企业财务风险具有一些特殊的性质,分别总结如下。
(1)客观性客观性是指企业财务风险是客观存在的,不以任何人的意志为转移。不管企业规模如何,经营管理情况如何,企业的财务风险都是存在的。
(2)不确定性财务风险只是一种可能性,是指企业的财务管理可能面临的经济损失。尽管财务风险是客观存在的,但是风险是不确定的,可能会发生,也可能不发生;或者可能马上就会发生,也可能很久以后才会发生。因此说,财务风险是不确定的。
(3)可度量性可度量性是指风险一旦发生,风险预算人员可以用相关的科学方法度量风险带来的损失。而财务风险控制就是将财务风险带来的损失降到最小的范围,如果财务风险不具有可度量性,那么就以为着财务风险控制失去了意义。
(4)双重性由于财务风险的不确定性,导致了财务风险存在另一个特殊的性质———双重性。财务风险的双重性是指财务风险既有可能给企业财务带来损失,也有可能给企业财务带来收益。这就为风险控制带来挑战,在进行风险控制时,不能笼统地将所有风险排除。而是将带来财务损失的风险降低,同时抓住合适的时机让带来收益的风险可能性增大。
(5)全面性财务风险的全面性是指财务风险贯穿在企业的财务活动中的任何环节,任何经济活动都有可能存在风险。
三、企业财务风险的具体表现
由于企业资金的流向问题直接关系到企业资金是否面临风险的问题。因此,本节将企业财务风险按照企业资金流向分类,分别具体研究企业财务风险的筹资风险、投资风险、资金回收风险和收益分配风险。
1.财务风险中的筹资风险
任何企业在市场经济中的发展不可能孤立的存在,因此,为了获得更好的发展必须与其他企业相互合作。这就存在着资金的流动问题。企业要根据市场经济的变化,进行资金筹集活动。而由于市场经济的动态变化导致的各种不确定因素造成的企业筹资可能面临的风险称为企业筹资风险。筹资风险在企业的发展过程中是不可避免的,因为企业为了扩大规模,增加业务,不得不进行筹资活动。因此筹资风险是伴随着企业成长存在的财务风险之一。
2.财务风险中的投资风险
企业财务的投资风险是指投资者在自身发展以外,用一部分可用资金进行金融投资,但由于市场经济的不确定因素导致的最终受益跟原始期望的受益有所偏差的风险。企业对外投资的形式主要有直接投资和证券投资两种。在我国法律规定中,投资者拥有企业25%以上股份者是直接投资。证券投资主要是指股票投资和债券投资等。由于企业的发展受市场等因素的影响较大,不能完全掌握在投资者的预算中,因此投资风险也是必然存在的风险之一。
3.财务风险中的资金回收风险
随着各企业间的交流合作频繁,不免出现企业相互融资借款的情况,而这就不可避免的带来了资金回收困难的情况,即资金回收面临一定的风险,称为资金回收风险。企业投入资金准备开发的过程是希望得到应有的利益回报,但是由于市场变化,人们的需求量等的不确定因素,导致出现企业在资金回收上耗时较长,甚至无法回收资金的情况。这是企业发展道路上必不可少的一部分。
4.收益分配风险
收益分配是企业资产循环的最后一个步骤,是指相关人员在企业资产回收后将资产通过一定的规则分配给相关人员的过程。收益分配包括留存收益和分配股息,顾名思义,留存收益是指留存一部分收益作为企业资金。分配股息是指将留存后多余的一部分资金分配给股东。在收益分配中存在的风险是分配方式导致的风险,是将多少资金留作留存收益和多少用于分配股息之间的矛盾。
四、企业财务风险存在的原因
企业财务风险的存在是伴随着企业发展不可避免的问题,总结其存在的原因,是企业在市场发展中受市场中众多不确定因素的影响,如市场需求关系,人们的认知程度等,另一方面,企业内部原因也会导致财务面临风险。下面总结了几点企业财务风险存在的影响因素。
1.风险意识薄弱
自然界存在的任何事物都有相应的风险,风险是客观存在的。企业财务管理过程也是一样,面临着不可避免的风险。而财务管理人员应该时刻保持警惕的态度,在对企业资金进行管理时,需要分析可能面对的风险问题。然而在现实世界中,我国企业的管理者对风险往往缺乏客观的认识,风险意识较为薄弱,导致财务风险频繁存在。
2.企业面对的市场环境复杂
市场是一个动态变化的过程,市场的供需关系往往处于变化之中。而企业的发展离不开市场,受市场的各种因素的影响较大。如市场的经济环境、法律环境、社会环境及资源环境等,都直接影响着企业的盈利情况。企业的管理者不能盲目地进行资金管理,而要综合市场各因素变化情况,分析可能出现的风险并提供及时的解决办法。
3.企业内部财务关系的管理复杂性
财务部门是我国企业中的重要部门,任何企业离开了资金都是不能存活的,因此财务部门是企业中必不可少的一个部门。但是由于企业的财务活动涉及较多的问题,财务管理过程较为麻烦。企业中的一项活动可能涉及多个部门,而财务部门在进行核算时可能由于各部门配合不协调导致管理复杂。而财务管理混论往往导致财务风险的存在,这是由企业内部原因造成的财务风险问题。随着企业规模的不断扩大,各项活动规模也不断扩大,企业活动的次数也越来越频繁,这就导致了财务管理的更加复杂,最终使得财务风险的可能性更加大。
五、财务风险控制理论
1.财务风险控制概念
风险固然是客观存在不可避免的,但是不对风险作出任何控制往往导致风险更加不可控制。风险控制就是指通过一定的人为干涉降低风险发生的可能,或者降低风险带来的损失。具体来说,风险控制是通过科学的方法,分析总结风险存在的原因,从根源上对风险进行控制。
2.财务风险控制方法
企业的财务风险控制,主要可以分为三个阶段,分别是风险决策阶段、风险预防阶段和风险处理阶段。
(1)风险决策阶段风险决策阶段是风险控制的一个重要环节,是风险控制者通过市场调查,对企业存在的风险进行分析,并制定合理的解决办法。最终根据企业的自身内部情况及外部情况决策选择一个最适合的风险控制方案。在不同的财务活动阶段,风险控制者所选择的风险决策方案也不同。比如,在财务筹资阶段,一般使用财务杠杆系数法;在投资阶段,使用盈亏平衡分析法;收益分配阶段,使用剩余股利分配发等。只有正确合理的选择风险控制方法才能有效的将企业财务风险控制住。
(2)风险预防阶段风险控制阶段是指通过各种预防措施,防止企业财务风险的发生。主要有以下几种风险预防方法。
①风险回避法风险回避法是指风险控制人员预测到某项经济活动可能面临的风险较大,则采取逃避的方式,取消该项经济活动。这种风险预防方法是最为消极的一种,但也是所有预防方法中最简单,最为彻底的一种。
②降低风险法降低风险法是风险预防阶段最为常用的一种方法,也是最重要的一种风险预防方法。风险降低法是风险控制人员通过对企业经济活动进行利弊权衡后,采取的一些人为干涉手段,将风险带来的损失降低到一定程度的方法。
③风险分散法风险分散是指通过一定的方法将企业原本应该承受的风险分散。一般可以通过两种方法进行分散。第一种是企业联营,通过与其他企业达成联营,共同享受利益的同时,一起承担风险。这就将风险成功分散,减轻了一个企业原本需要承担的风险。第二种是,采取多元化经营,即将企业的产品多元化发展。如果一个企业产品过于单一,那么一旦该产品失去了市场,将会导致整个企业财务承担巨大的风险。因此,将企业产品多元化有利于企业的发展,多种产品在市场上共同承担了风险。
(3)风险处理阶段风险处理阶段是指风险出现后,根据企业的自身承受风险的能力,在权衡了其他利弊之后,依靠企业自身能力弥补风险所带来的损失。风险处理阶段是风险控制所有阶段中承担风险最多的一种控制方法。如果企业财务风险带来的损失较大时,企业通过投入一定量的资金弥补。当财务风险带来的损失较小时,可以将此项损失作为企业的一项正常费用,尽管对企业的原本收益有所影响,但是总体在企业可以控制的范围。
六、总结
风险是伴随着所有事物所在的一种可能的危险,企业作为社会中经济发展必不可少的一个部分,受各种不确定因素的影响,必然存在面临着各种风险。而企业风险中最值得重视的就是企业财务风险。因此本文着重分析了企业的财务风险,从企业财务风险的形成原因入手,总结了企业财务风险的几种形态。同时研究了企业财务风险的控制方法,给出了财务风险控制理论。提出财务风险的三种控制方法,并分别详细的讨论了这三种控制方法,比较其利弊。风险控制者应该根据企业需要和财务风险出现的不同阶段,作出正确的决策,选择合适的风险控制方法。
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对于任何一个企业来说,企业风险管理都是经营过程中的核心内容。下面是读文网小编为大家整理的风险管理论文,供大家参考。
摘要:随着社会经济的发展,融资渠道的多层次和多样化,融资性担保公司(以下简称担保公司)也应运而生,且近几年迅速增多。担保公司的经营时常伴随着各种风险,如何预防风险,降低风险的发生,以及风险应对,使得担保公司能够平稳健康的经营,并得到持续发展是本文论述的中心。因此本文仅对担保公司的现状做出相应的研究,找出其中的问题,并根据这些问题担提出了自己对策。
关键词:担保公司;风险管理;存在的问题;解决措施
一、担保公司风险管理的主要内容以及理念
担保公司承担的主要风险有两种:系统性风险、非系统风险。系统内部风险又包括两种风险:一是业务道德风险;二是业务操作风险。业务道德风险,主要针对公司内部职工的职业道德规范以及职业责任心的建设。业务操作风险主要是在签订合同和担保后管理,针对业务人员的业务能力和职业判断及对相关资料获取的和收集上,包括企业基础资料和社会公众信息上。系统外部风险以政策风险、市场风险为主。政策风险简单来讲就是政府以及相关部门出台颁布某些政策,可能会对担保公司的风险管理产生影响。市场风险,众所周知市场瞬息万变,中国经济受08年经济危机波及的影响,社会经济处于转型期,加之中国年轻的资本市场风云波动,目前均存在高度的不确定性,因此这类外部的不确定性也会让担保公司的经营收到不同程度的干扰和影响。担保公司的行业特性,风险是不可能消除的,使其在运营中,将风险管理列入重中之重,风险管理要为公司的业务发展保驾护航。毫无疑问风险管理水平是一个担保公司能力的主要体现,是创造企业价值的核心竞争力。简单来说,担保公司所要做的工作就是担前慎重选择,担后未雨绸缪,发现风险,实时应对,通过公司的风险管理能够将风险与利益平衡,最终实现利益最大化。
二、担保公司风险管理存在的问题
(一)业务领域风险集中
担保公司合作对象中的大多为中小型企业,该类型企业存在经营问题多、企业规模小、风险承受能力弱以及主要人员和股东管理水平低下等等,相对来讲,更容易发生风险甚至被担保企业不能及时足额还本付息,造成担保公司的巨大资产损失以及信誉损失。
(二)与银行的合作条件苛刻
担保公司与银行的合作难度越来越大,尤其是民营融资担保公司。银行对它们的要求越来越高,准入条件也越来越苛刻,必须缴纳高额的保证金,而且大多要求一次性缴清。同时很多银行大大减少了与融资担保公司的合作,甚至与一些民营融资担保公司中断长久的合作,直接减少融资担保公司的业务,使担保公司业务难度加大。
(三)担保债权法律保障难以到位
担保公司在代偿以后,担保债权法律保障却又难以到位。法院对担保对象的追还赔偿款的诉讼周期太过于漫长,其执行过程更是复杂拖延。最让担保公司头疼的就是对判决的结果难以执行,其效率极其低下。除此之外还存在着另外一种现象,由于目前对那些欠债不还的企业打击力度不够,让他们产生了很强的侥幸心理,债务人隐藏、逃匿、资产转移等来逃避责任等为常事。
(四)政府的政策扶持不到位
现阶段的许多政策要求设置门槛比较高,部门之间利益划分等等问题,在实际的推行过程中难以贯彻下去,无法落到实处。另外,目前的政策对担保企业的扶持力度小,甚至有时对一些民营担保公司会产生负作用,不但无法享受政策的扶持,还会因为政策的出台产生限制。最后就是现有的政策在规范程度上还有待改善,尤其是在资源配置方面,许多政策的运作并没有按照市场化原则进行。
(五)信用认证困难
现阶段,由于没有完整的信用认证系统,被担保企业和个人的信用记录都分散在各个银行、税务、司法等机构,但是,这些机构的信息大多数不对外开放,为此征信记录难以获取,以致于融资担保公司在征信方面存在很大的问题,征信成本变得越来越高、征信过程也变得越来越复杂。(六)担保公司内部的风险管理能力有待提高担保行业在国内的发展历史短短20多年,且担保公司近几年增长迅猛,专业管理人员匮乏,管理模式处于初始发展阶段,内部机构还不够健全,经常性的出现经营问题,而且这些问题都没有得到及时有效的解决。再加之与其他的融资担保公司产生交叉敏感区域,一旦出现系统性风险,就会受到牵连的进入重灾区,在这样的情况下没有及时正面的宣传引导,还会给整个行业都产生不良影响。
三、融资担保公司所遇问题的建议对策
(一)社会要营造一个良好的担保行业氛围
在社会经济领域做正面宣传和导向,对不守法、不诚信的企业进行公示,加大惩戒措施和违约责任。对守信用、风险预测处理能力强、经营规范,符合国家产业发展方向,财务管理健全的企业,从政策性补贴、银行贷款利率、税收政策等方面给于倾斜。建立健全行业信息系统,及时发布最新政策、大数据信息,打开管理壁垒,加强行业之间的相互了解与借鉴,促进行业间的沟通与交流。
(二)政府要对融资担保公司的风险担保采取积极的态度
一方面,加大监管力度,不断完善担保公司法人治理,优化内部结构,提高企业风险管理能力,提升公司信誉和品牌建设。另一方面政府要推出大量能够帮助中小型企业降低流动性风险的举措,与银行进行协调,确保将出台的政策方针落实到银行的实际操作中,同时担保公司与地方融资资产管理公司进行沟通协调,将担保债权列入债权转让范围,为担保公司的各项资产处置业务打通通道。
(三)逐步完善担保法律方面的建设以及执行力度
建立健全失信惩戒机制,让失信企业得到相应的惩罚,要严厉打击隐藏债务人以及资产转移的现象,让失信者付出代价。对已经涉诉案件,尤其是对社会影响较大、涉及多个债权人和担保公司的案件,从公司法、物权法、和民法上更应有确切的司法依据,立法程序简化,政策力度加大。再就是政府引导联合建立联合征信体系,降低担保公司的征信成本以及减少其复杂流程。最后设立风险应急资金,减少中小型企业的流动。希望政府能够设立风险应急资金,在企业出现资金链风险时,及时投入到风险的处理与应对中。这样一来,因资金链风险的企业能够得到帮助,逃离困境继续发展。中小企业使用的应急资金就能及时偿还担保公司代偿款,降低了担保公司的风险,也能解决中小型企业的代偿款无法偿还的问题。
(四)担保公司内部必须加强团队和制度建设
在团队建设方面,选拔和培养大批专业能力与素质较高的人才,成立精英讨论决策组,参与到某些项目的讨论决策中,避免决策失误;在制度建设方面,完善内部的风险管理制度,建立完善企业内部部门之间的制衡机制。其中比较重要的就是建立制定在保项目的监管制度;强化风险处置制度,实现风险的全过程管理,保障业务的安全运营。
(五)鉴于担保业务的高风险性
担保代偿风险是不可避免的,发生代偿后须根据被担保企业的实际情况区别对待,对于暂时陷入经营困境无力还款的企业,应帮助企业渡过难关,待其经营好转后再逐步追偿,挽回代偿损失。财
参考文献:
[1]王维俊,乔小枫.投资公司风险管理现状与分析[J].航天工业管理,2011(11).
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摘要:由于受国内需求持续低迷的影响以及国家对房地产市场进行宏观调控,再加上国内产品的产能过剩等等因素,使我国的经济下行压力逐渐增大,而作为金融业支柱性机构的银行,加强个人信贷风险管理就显得更加重要。目前,银行在个人信贷风险管理过程中存在很多原因与问题有待解决,这样造成了不能及时发现个人信贷的风险问题,影响了银行信贷资金的安全,本文主要对银行个人信贷风险管理控制进行分析,探讨出可行性的对策。
关键词:个人信贷;风险管理;控制
一、银行个人信贷风险的成因
1.银行自身存在的主要原因
(1)个人信贷的管理机制不完善。我国现在的银行个人信贷管理中,对于个人贷款的审批与发放采取个人主观意愿,在贷前的调查与贷款时的审查缺乏科学完整的评价体系,关于贷款后的检查工作缺乏完整的流程。个人贷款资金发放之后银行基本不对个人贷款的还款情况、经济状况进行跟踪式的调查、检查、监督。这种只“放”不“问”的做法直接影响了个人贷款的还款率,时间长了导致逾期、呆滞、呆账的个人贷款逐渐增多。另一方面,银行对于信贷员缺乏明确有力的奖惩机制。
(2)银行个人信贷工作方式缺乏创新性。银行个人信贷中对个人信用的分析过程还在采用定性法,这种分析方法严重缺乏科学的分析。对于个人信用风险分析方面缺乏统计分析和人工智能等现代科学方法。另外,我国银行在电子化方面的进程起步较晚,导致了银行对于个人信息的数据库录入不完整。
(3)无法引进高素质人才。个人信贷管理工作现阶段对于高素质人才的聘用严重缺乏。作为银行的信贷人员必须具备法律、金融、经济等多方面的知识,不仅需要知道银行的业务,还要有较强的社会交际能力以及很好的政治素养。
2.金融环境的外部原因
(1)社会经济的不景气,导致企业经济下滑,影响了职工的收入,致使银行个人贷款还款率低。经济下滑,使企业破产失业的人员越来越多,因此银行的个人信贷风险也越来越高。就业问题没有得到更好的解决,直接导致银行个人贷款的还款率下降,这样的情况使银行对个人信贷的资金安全无法得到保障,使银行产生了更大的风险。
(2)银行对于个人贷款风险形成的主要原因是没有法律对其进行约束。现行的经济社会中由于市场经济本质属于法治经济社会,而我国无论是法制建设还是市场经济形成的时间都比较短,很多公民缺乏法律意识,银行在运用法律来维护合法权益的过程中经常遇到不懂法的公民。
(3)社会中没有一个健全的信用监督机构,从而使银行对个人信贷的风险加大。目前,在我国社会中没有一个健全的信用监督机构使我国金融市场的诚信资源遭到非道德主义的侵袭,信用在当今社会已经成为最稀缺的资源。
二、银行个人信贷风险管理中的信息的不健全
1.个人收集信息不够全面详细
银行对于贷款者的信息收集不全面,银行客户经理对贷款者的资金情况调查时没能全面的对其进行详细了解。虽然目前央行已对个人信贷记录设立了查询系统,但由于各个银行内部不能进行有效的共享,从而导致了个人信息不能及时、有效的进行录入,使个人信贷信息系统缺乏准确性。
2.不能有效的对个人信息进行沟通
管理机制与技术方面不能进行及时的更新与创新导致了银行不能在第一时间对贷款者的信息进行上传下达,从而导致了银行对于个人信贷业务工作效率降低。除此之外,在银行的内部中还存在着风险管理者没能及时与客户经理进行沟通的问题。
3.不能准确的对贷款者信息进行分析
对贷款者的信息不能准确分析的主要原因是因为风险管理者或客户经理没能对所收集的贷款者信息进行专业与客观的分析。银行在审批个人贷款过程中,只看重个人的经济收入,却没有对个人的消费情况进行系统的分析,再加上没有对客户抵押的固定资产进行合理的评估,经常出现估值过高,使贷款回收产生了很多不确定性,从而产生风险。
三、银行加强个人信贷风险管理的相关对策
1.银行加强个人信贷风险管理的对策
(1)在银行的内部应实现从粗放信贷管理方式向规范集约的管理形式的转变,为了能更好的强化管理层与员工对风险意识的防范,银行还要设立风险责任追究制度,并逐级的签订风险责任书,从而对风险建立有效的防火墙。
(2)银行应逐步健全个人信贷体系,借贷者增强信用意识,才会使风险几率得以降低,我们要找到合理的方法来降低借款者的违约几率,这样才能从跟不上降低银行个人信贷风险,从而提高银行对个人信贷风险防范的能力。
(3)严谨的个人信贷业务制度包括了贷前的调查、贷款时的审批与贷后的管理三个部分。对信贷业务制度进行逐一升级,按照客户的现金流量进行分析,按照客户的还贷能力进行有效预测与判断,对其个人的信用风险尺度进行衡量。使信贷业务得以高质量、高效益与高速度的发展下去。
(4)对个人信贷风险建立科学的预警系统,建立科学的预警系统有利于传统信贷管理方式下的风险反应滞后与判断表面化的转变,为了提高对个人信贷风险的分析技术含量,应加强对个人信贷风险的搜索准确性与系统性。
2.加强个人信贷业务中信息的管理
(1)建立高效的内部流程沟通机制,首先可以对贷款个人和现场进程进行沟通与调查。在贷款前的调查过程中,客户经理应当对现场进行及时调查,详细的了解贷款人员的财务状况。其次在贷款后应对贷款者进行现场走访与电话沟通,对贷款者的经济状况进行跟踪管理。
(2)提高从业人员的业务技能,首先要对信贷人员的准入与退出建立一个完善的机制,使专业能力与业务能力都很突出的人员有步骤、按计划加入信贷队伍中来。其次对银行在职的信贷工作人员进行业务培训,培训的内容要做到与时俱进,顺应时代的变化。最后有条件的可以与外国银行进行长期的交流学习,对外国银行个人信贷的风险管理理念与数据分析处理的先进方法逐一引进,从而综合全面的分析客户的经济状况,有效降低信贷风险。
(3)经常与监管部门以及政府相关职能部门进行有效沟通,首先可以协助政府宣传诚信行为,银行可以利用自身的分支机构的优势,积极配合政府部门做好诚信风气的宣传教育工作。其次可以对个人信息的共享建立及时有效的渠道,对诚信系统进行及时的完善,银行在个人信息的修改、录入等相关工作时应与管理机构相互配合,使个人信息能够有效、准确、完整。
四、结语
对个人信贷管理的强化是银行可持续发展运行的基础,对个人信贷的管理之中我们应当全面的了解贷款客户的经济变化情况,对贷款客户的信息应全面掌握、灵活利用,只有这样才可以在这个不断变化着的经济形势中,使银行对个人信贷的风险进行有效的控制,从而使银行的风险管理能力得以提高。
参考文献:
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财务风险是企业各类风险的集中体现和导火索。做好企业财务风险管理工作,对于企业提前识别和发现风险并尽早采取措施非常重要。下面是读文网小编为大家整理的财务风险的分析与防范论文,供大家参考。
从一般意义上来讲,财务风险产生于企业在筹资、投资、运营和利润分配的过程之中。企业的生产经营受到内外环境的影响,遭遇很多不可抗力因素,因此可能出现财务结构不合理、筹资成本过高和偿债能力下降等情况。这导致了企业可能在某一阶段财务成果会和预期收益之间差距悬殊。企业的财务活动可以划分为筹资活动、投资活动、运营活动和收益分配几个方面,因此财务风险也相应的划分为筹资风险、投资风险、运营风险和收益分配风险。财务风险的形成受到多方面因素的影响,有可能来自企业内部,也有可能来自企业外部,这种风险的形成并不是自然形成的。财务风险不可忽视,因为财务风险是客观存在的,极有可能给企业带来经济上的损失和名誉上的伤害,财务风险普遍存在于各行各业。财务管理者如果应对得当,可以在防范财务风险过程中找到发展契机。
一、企业财务风险成因分析
1.财务决策没有科学性。
财务决策的不科学包括了企业投资决策失误、资本结构不良、筹资决策成本过高、企业受益分配过于随意等等。首先,企业运行需要资金的支持,资金是企业运行的血液。我国经济不发达地区的制造业和加工业普遍存在资金短缺问题,这是我国在工业化进程和优化产业结构过程中需要重点关注的问题。我国很多企业的资产负债率都过高,这导致了资本结构严重不合理。很多企业的资产负债率都高于百分之三十,这给企业带来了严重的财务负担。如果企业不能偿还到期负债,那么势必会面临着破产或者清算的风险,使得企业面临运营风险。其次,很多企业在决策过程中依靠主观经验,而不是科学的可行性研究论证,这让企业的投资项目往往难以达到预期的收益,投资成本无法及时收回,让企业蒙受较大的投资风险。再次,企业可以通过银行贷款、债券发行、股票发行、融资租赁等多种方式获得资金,在企业发展的不同时期不同的筹资方式各有优缺点。我国大多数企业倾向于短期借款的方式进行筹资,但是金融市场上汇率和利率是随时发生变化的,如果金融紧缩或者短期利率呈现大幅度上升趋势,那么企业将要付出较多的利息费用,企业很有可能无法支付高额的利息费用而面临筹资风险。最后,很多企业的利益分配随意性较大。利益分配过程没有科学规范的流程,也难以根据企业的实际状况进行科学的分配,影响了企业的资本结构,使得企业遭受财务风险。以香港合俊控股集团为例,它是一家知名玩具企业,在鼎盛期的销售额达到每年7亿港元,曾经是全球最大的玩具加工厂,是世界知名玩具品牌的制造商,按照OEM基准生产加工了孩之宝、美泰等多种品牌玩具,但是其在2008年宣告破产。究其原因,大家发现合俊控股集团在负债累累的情况下依然想银行贷款近2.5亿港元收购位于福建省的银矿勘探权,但是却最终没有取得开采许可证,中国矿业没有返还预付资金,这导致公司最终难以偿还负债,资金越来越紧张最终使得企业崩盘,面临破产结局。
2.企业财务管理制度不完善。
在市场经济迅速发展、经济全球化成为大势的情况下,市场信息和市场机会变得稍纵即逝。而企业的财务管理人员往往难以有效掌握市场信息,对市场信息变化反应不灵敏。财务风险意识不高,将财务管理工作局限在资金使用管理水平的提升上。如果企业不能够及时分析市场信息的变化并随机应变,那么企业依然会面临财务风险。另外,很多企业内部控制制度不完善,管理得一团糟。高级管理者之间相互猜忌,财务控制不严格,资金收支松散,财务分析工作少之又少。部分企业甚至没有财务人员,老板兼任财务工作。这样的企业存在着严重的权责不明确现象,在工作中舞弊和错误的可能性非常高。资金使用由于缺乏监督而效率严重低下,资金的安全性和完整性都没有妥善的保证。企业在复杂的市场环境之下面临着多种多样的财务风险,如果企业没有完善的财务风险评估体系,那么企业难以了解现状并在此基础上进行财务风险评估,这也使得企业面临财务风险的可能性大大增加。例如,韩国一家跨国公司的经营范围遍及全球,公司业绩蒸蒸日上。但是其在2008年发生了一件全球皆知的财务丑闻,财务人员通过对转移运费的截留贪污了4000万美元,舞弊次数高达100次,最后携款潜逃。在调查过程中发现,这家跨国公司的财务工作和审计工作由一人负责,没有进行不相容职务的分离,内部控制彻底失效,最终给这名财务人员创造了作案机会,但是公司总部却一直毫无察觉,直到损失发生。
3.经济社会发展不稳。
经济社会发展的不稳定属于企业财务风险成因中的外因,外因对事物变化和发展起到阻碍或者推动的作用,企业要重视外因给财务风险带来的影响。企业财务管理面临着复杂多变的外部环境,它是处于宏观经济社会之中的。那么企业必然面临着政治风险、法律和合规风险、技术风险、文化风险、环境风险等等。宏观经济社会给企业带来的财务风险往往是不可预见的,也是不可逆转的。很多跨国企业在运营过程中受到贸易壁垒、关税的限制,也有可能被东道国限制将利润带回母国,这都使得企业面临着可能的财务风险。举例来说,2013年7月广西、广东和湖南地区遭遇到特大暴风雨袭击,海运企业遭受了严重的经济损失,广东省的经济损失达到了7000万元。
4.市场环境波动性较大。
国经济发展自从融入到世界经济体系之中去之后,企业的发展不仅仅面临来自国内市场变动的风险,还遭遇着国际市场环境变动的风险。企业为了适应国际化、信息化、市场化的变化,为了不断适应科技的迅猛发展,企业之间的竞争愈演愈烈。企业生存和发展过程中面临的风险越来越大,外汇汇率、贷款利率、进出口退税率等等都会影响企业的效益,如果通货膨胀严重,企业的资金周转将面临紧张状态。2009年我国政府表示将继续推行适度宽松的货币政策和积极的财政政策。这说明企业面临稳定的资产市场并能够打消通货紧缩。但是伴随着企业的贷款增加,企业面临着较大的负债压力,同时也面临着货币利率增幅压力。
二、企业防范财务风险的策略
如前所述,企业构建可持续发展的现代企业,就要在防范财务风险上下功夫。根据企业财务风险的成因分析。我们可以采取相应的措施来防范财务风险,实现企业财务效益最优化。
1.企业应该建立完善的财务管理制度。
企业要认真分析自身实际状况、生产经营性质、企业规模、生产经营流程、管理模式,并在此基础上结合国家法律法规的规定建立完善的财务管理制度,在这个过程中企业可以参考同行业、同规模的其他企业的管理制度,以此作为标杆和参考,建立企业内部行之有效的、科学完善的财务管理制度,让企业能够有效防范财务风险。
2.企业应提升财务风险管理意识。
很多企业之所以面临财务风险是因为其财务风险管理意识不强,财务人员应该提升自身专业知识和能力,对企业内部财务数据的变化保持高度的敏感性,善于对不同时期、不同企业之间的财务数据进行收集、整理和分析,及时为企业的管理人员提供有效的信息和决策的依据。
3.企业要科学进行财务决策。
企业应该针对投资进行因素体系建设和信息体系建设,避免投资决策过程中出现主观随意性,减少依靠经验进行决策的可能性。决策者应该对影响投资的内外环境因素进行具体分析和科学考察,然后再制定决策应对投资风险。企业要将财务决策的利益和决策者的薪酬联系起来,让投资决策者承担因为投资失误带来的损失,这时候决策者定然会认真分析再做出投资决策,能够做到切合企业实际,客观分析财务风险,而不是传统的大锅饭的决策方式。只有利益相关、责任到位,投资决策者才能关注长期受益,避免盲目投资。
4.企业要构筑合理的资本结构。
企业有效运作的前提是具备合理的资本结构。合理的资本结构是避免资金风险出现的合理保障,为了构筑合理的资本结构,减少财务风险,企业可以控制资产负债率、增强资金流动性、让收益均衡分配。
5.企业要建立财务风险预警体系。
企业内部建立财务风险预警体系是其防范重大财务风险、提升内部管理效率的重大措施。是我国实行走出去战略过程中的必然选择,是企业实行持久发展的必然要求。我国经济已经进入迅速发展阶段,近几年的国民经济一直维持着高速增长。但是企业面临的宏观经济政策和市场环境是复杂多变的,企业财务管理面临着严峻的风险和挑战。在市场经济波动发展过程中,财务风险剧增是不可避免的。企业应该提升其市场竞争力,加强其对环境的分析能力和应变能力。总而言之,企业面临着错综复杂的财务风险,唯有提升防范意识、增强专业素质和能力、提高市场应变能力,认真分析财务风险成因,才能够建立有效的财务风险防范体系,加强企业财务管理水准,避免因为财务风险带来的消极影响和不良财务后果。财务风险防范对企业的生存发展和国家的经济发展都意义非凡。
1对县级医院财务风险的认识
1.1县级医院财务风险的内容
县级医院财务风险是指县级医院财务活动中由于各种不确定因素的影响使医院财务收益与预期收益发生偏离,从而产生损失的机会和可能。医院财务活动的组织和管理过程中的某一方面或某一环节出现问题,都可能出现财务风险,导致偿债能力降低。县级医院财务风险根据其财务活动的内容分为筹资风险、投资风险、资金回收风险和收益分配的风险。
1.2对县级医院财务风险产生原因的认识
首先,县级医院财务人员在实际工作中,过于强化会计实务工作,相关财务风险业务认识缺失,是财务人员主观上造成财务风险的因素。其次,县级医院建立的内控评价系统主要是照搬过来的一些管理制度,没有和单位的实际情况相结合,更没有充分建立起系统、完整的财务风险治理的体系。最后,内部财务监督不到位,内部财务监控作为医院财务管理的一个重要组成部分,对财务风险的防范起到至关重要的作用。但是目前大部分县级医院在其单位内部未能建立起完善的内部监控制度及责任追究机制,对于财务活动中的危害行为难以做到有责必究,这无疑为部分医院工作人员的不良行为打开了方便之门,很容易引发财务风险。
2县级医院在运营中存在的财务风险
(1)县级医院筹资中存在的风险,作为公益性较强的县级医院没有像企业那样动态、灵活、多途径的筹资体系,融资渠道和方式相对简单。一般以贷款和地债为主,融资付出的利息等费用过高,并且导致资本结构不能合理搭配,极易产生财务风险。
(2)县级医院扩大资产投资中产生的风险,县级医院在进行重大医疗设备购置和基建项目建设前,没有组织相关部门进行项目可行性分析,缺少科学的分析依据和计算方法,而且大部分项目缺少单位集体联议制度,主要由一把手决定,致使项目投资效果差、资金回收慢,从而造成县级医院流动资金紧张,进一步导致医院卫生资源的浪费。
(3)县级医院财务活动控制力薄弱。其主要问题是:一是对流动资金管理不力。有的县级医院在资金投入上缺乏预算规划,形成资金周转不力,产生财务风险。二是医院占用存货管理不善,资金利用率低下。在日常业务活动中,需购置库存药品等物资,形成的相关支出形成了相关医院流动资产,医院药库里的药品成本控制水平的高低与资金的利用效率有关。目前县级医院内部各业务科室已经制定实行了医疗成本实施方案,也通过公开招标等方式进一步压低了药品的采购成本,但药品的库存、周转等成本费用却没有形成制度性控制,药品及相关卫生耗材库存积压居高不下,未形成定期合理的周转程序,以致占用了医院仅有的流动资金,降低了医院的资金使用效率。
(4)从县级医院资金的回收上看,部分县级医院普遍存在单位资产负债率较高的情况,主要是设备购入与基建融资导致医院负债过多,影响了医院的偿债能力。同时,县级医院的坏账较多,应收医疗款在医院资金中比重比较大,主要原因是医患关系和医疗保险中心不能按月结账影响了医院资金的使用。同时,由于医药费用的拖欠导致的资金回收困难,也使医院财务压力加大,从而导致财务风险。
(5)从县级医院经营效益上分析,由于部分医院职工职业素养不高,徇私舞弊,医疗服务质量低下,直接影响医院医疗业务收入的增长,医院期末结余连续出现亏损,医院资产保值增值率不高,造成医院社会信誉下降,经济效益和社会效益下滑,形成财务风险。
3加强县级医院财务风险控制的具体措施
3.1县级医院应对融资程序加以管控
科学计划预算未来医院投入运用的资金,精确分析每种融资方式的特点,选出最佳的融资方案,以降低综合资金成本。县级医院的资金筹集规模一定要与未来医院的发展相结合,以确定有利的投资方向,提高资金使用效益。
3.2县级医院投资风险的防控措施
县级医院应杜绝设备投资的盲目性,在医院进行设备购置之前,要统筹考虑固定资产投资的社会效益与经济效益、固定资产的使用率以及医疗设备的市场供求状况、其他相关联医院对单位的影响等因素,计算资金的时间价值,通过专家组集体联议评价进行可行性分析、论证。特别对购入的大型医疗设备建立分析评价档案,主要从设备的投入功效、运营质量、产生效益等多个指标进行综合的分析评价,并实时进行动态控制,保证设备的及时利用,以充分发挥其效能,使得相关设备投资后的业务收入和业务成本能正确预测,来有效地控制资本性支出带来的财务风险。
3.3要对县级医院资金结构进行合理优化
根据资金需求量和医院的业务、财务状况,测算资金的需求,科学确定融资规模,保持适度合理的负债率。医院要着力于多种渠道补充自有资本,用最科学的筹资方法,多种类融资,长期与短期相结合,合理控制资产负债率,使医院筹资成本降到最低,使筹集的资金既保证了医院使用,又不至于因资金过多闲置浪费而增加融资成本,使资金的筹集和使用发挥最佳效能。
3.4县级医院要重点加强对流动资产管控
因为其占医院资产的比例较大,是医院财务风险防范的要点。主要是由库存物资、医疗应收医疗款、其他应收款等组成,其周转速度越快,说明资产流动性越强,短期偿债能力也强。作为流动资产的一部分,药品管理必须要建立健全出入库制度,并遵循“计划采购、定额管理、加速周转、保证供应”的原则。库存物资要按照“计划采购、定额定量供应”的办法来进行管理。库存物资要合理确定储备定额,定期进行盘点,保证账实相符。医院对应收款项应及时清理,应收住院病人医药费要及时结算。对期限较长,确认无法收回的应收医疗款应作为坏账处理,坏账损失经过清查,报经主管部门批准后,在坏账准备中冲销。
3.5建立科学的县级医院财务内控机制
对会计工作流程及每个财会岗位制定量化的质量考核标准,加强绩效考核制度。根据国家相关指导性文件,以公益性质和运行绩效为核心,突出功能定位、合理用药、费用控制、运行效率和社会满意度等考核指标,开展县级公立医院绩效考核。完善医院内部决策和制约机制,实行重大决策、大额资金使用集体讨论并按规定程序执行,发挥职工代表大会的民主监督作用。加强医院财务会计管理,实行规范化的成本核算和成本管理。
3.6加强开展县级医院内部审计
医院内部审计着重对大额业务收支状况、医院基建项目及附属的培训中心等经济业务开展经常性的审计检查,通过定期的审计检查及时发现和解决相关经济业务运行中存在的问题,提出合理的审计意见,从而确保会计信息的真实性,增强医院的抗风险能力。
3.7加大县级医院财务人员职业素质培训力度
医院的财务人员是会计岗位业务的操作者,财务人员职业素质的高低直接影响会计信息的质量,其为单位决策者提供的财务数据真实性是产生财务风险的主要因素。所以,要重点加强财务人员的职业道德素质培训,定期学习财经法制知识,形成良好的单位文化环境。
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